20170327-中国银河-康达新材-002669.SZ-军品聚酰亚胺泡沫将带来爆发式增长结构胶粘剂作为核心主业发展稳健_22页_2mb

军工行业公司深度报告总结：康达新材

核心内容

康达新材是一家专注于中高端胶粘剂产品研发、生产和销售的龙头企业，其业务涵盖环氧树脂结构胶、聚氨酯胶、丁基材料等多个领域。公司通过关联方收购大洋新材，间接获得军方订货资质，并成功签订首批军品订单，标志着公司在聚酰亚胺泡沫材料领域取得实质性进展。同时，公司通过IPO和定增项目扩大产能，推动主营业务的持续增长。

主要观点

1. 聚酰亚胺泡沫业务前景广阔

• 技术突破：公司已攻克聚酰亚胺泡沫的技术壁垒，产品通过军方鉴定，符合舰艇用聚酰亚胺绝热材料相关技术要求。
• 市场空间：随着我国海军军舰建造进入高峰期，聚酰亚胺泡沫作为舰艇隔热降噪材料，市场需求巨大，预计未来每年市场空间约在10亿元左右。
• 增长潜力：公司有望在未来两年实现聚酰亚胺泡沫业务100%以上的复合增长率。

2. 环氧树脂结构胶业务稳健发展

• 核心地位：环氧树脂结构胶是公司核心业务，占总营收约60%，毛利率基本维持在35%左右。
• 政策支持：受益于“十三五”新能源政策，风电行业持续增长，公司环氧树脂结构胶业务将恢复增长，预计2017年增速在30%左右。
• 产能扩张：IPO募投项目投产后，公司环氧树脂结构胶产能将增加至6,550吨，预计未来两年实现稳定增长。

3. 聚氨酯胶业务增长迅速

• 需求增长：无溶剂聚氨酯胶符合软包装行业发展趋势，市场需求快速增长。
• 产能瓶颈：公司通过定增项目扩产，预计2017-2018年实现60%以上的复合增长。
• 市场占有率：公司在国内无溶剂复膜胶市场占有率领先，客户群体广泛。

4. 丁基材料拓展新能源市场

• 应用领域：丁基材料应用于光伏组件封装，提高组件使用寿命，未来有望替代硅胶。
• 国产化优势：公司通过定增项目实现丁基材料大规模国产化，预计达产后年销售收入4.30亿元。
• 多领域应用：丁基材料还具有防水、防老化等特性，可应用于建筑、汽车、高铁、家电等领域。

关键信息

1. 公司发展历程

• 公司前身是上海康达化工实验厂，2002年改制为上海康达化工有限责任公司，2010年变更为股份公司。
• 公司拥有上海市著名商标“万达”，是中高端胶粘剂领域的龙头企业。

2. 财务表现

• 营业收入：预计2016年至2018年营业收入分别为6.56亿元、9.31亿元和14.53亿元。
• 净利润：预计2016年至2018年净利润分别为9.14亿元、13.55亿元和21.31亿元。
• 每股收益：预计2016年至2018年每股收益分别为0.40元、0.59元和0.92元。
• 市盈率：2017年市盈率约50倍，估值处于军工新材料板块相对偏低水平。

3. 定增与IPO项目

• 定增项目：2016年12月完成，募集8.27亿元，用于聚氨酯胶扩产和丁基材料项目。
• IPO项目：2012年IPO募集资金2.79亿元，用于环氧树脂结构胶生产建设、环氧基体树脂生产建设及研究所建设。

4. 市场与竞争

• 风电市场：公司是国内最大的风电胶供应商，市场占有率超过70%，客户包括广东明阳、中材科技、天津东汽等。
• 军品市场：公司是少数几家通过军方鉴定的聚酰亚胺生产企业，具有军方订货资质。
• 竞争优势：公司在研发能力、客户资源、政策支持等方面具有明显优势，能有效应对竞争。

投资建议

• 评级：首次给予“谨慎推荐”评级。
• 催化剂：环氧树脂结构胶和聚氨酯胶增长超预期、军品订单、外延收购。
• 风险因素：风电行业下游需求低于预期、军品订单增长低于预期。

估值比较

未来增长点

• 军品业务：军品聚酰亚胺泡沫业务有望实现爆发式增长。
• 新能源业务：定增项目推动聚氨酯胶和丁基材料业务增长，拓展光伏、风电等市场。
• 研发能力：公司拥有强大的研发实力，年均完成20多个研究项目，拥有28项授权专利。

总结

康达新材作为胶粘剂行业的龙头企业，通过关联方收购获得军品订单资质，成功进入聚酰亚胺泡沫市场，为公司带来新的增长点。同时，公司依托IPO和定增项目扩大产能，提升盈利能力。环氧树脂结构胶业务是公司核心，受益于新能源政策支持，未来增长稳健。聚氨酯胶和丁基材料业务因市场需求增长和政策扶持，也具备较大的发展潜力。公司估值相对军工新材料板块偏低，投资价值较高，首次给予“谨慎推荐”评级。