20180703-天风证券-康达新材-002669.SZ-自主研发实现内生性增长_打造_军工新材料+信息化_新平台_19页_2mb

康达新材（002669）总结

核心内容

康达新材是国内高端胶粘剂龙头企业，致力于通过自主研发实现内生性增长，打造“军工新材料+信息化”新平台。公司产品广泛应用于风电、食品包装、光伏、军工等领域，98%以上为自主研发产品，填补国内空白，具有较强市场竞争力。

主要观点

• 自主研发优势：公司坚持自主研发，产品覆盖风电、食品包装、光伏、军工等多个领域，具有较高的技术含量和市场占有率。
• 传统业务回暖：风电行业触底反弹，环氧树脂胶市场需求回升；食品包装市场无溶剂复膜胶替代趋势明显，聚氨酯胶产能扩大。
• 新材料布局：成功研发PI泡沫绝热材料，填补国内军工材料空白，未来有望全面替代石棉材料，成为业绩增长新引擎；丁基材料在光伏、风电等领域的应用前景广阔。
• 军工信息化拓展：通过收购必控科技，公司深入布局电磁兼容领域，增强军工信息化能力，2018-2019年业绩承诺有望达成。
• 军贸业务发展：已签署10亿军贸协议，18年执行1.72亿，未来对业绩影响重大。
• 国际化管理提升：AMD全球副总裁蒋华女士担任董事长，带来国际化管理经验，推动公司向军工信息化方向发展。

关键信息

产品与应用领域

• 环氧树脂胶：主要应用于风电叶片制造，2017年市场占有率约38%，预计未来将回升。
• 聚氨酯胶：应用于软包装、风电、船舶等，2017年市场占有率约37%，预计2018年四季度扩产完成。
• 丁基材料：用于光伏组件密封，性能优越，市场前景广阔。
• PI泡沫绝热材料：用于舰艇制造，耐温阻燃性能远超石棉材料，具备批产能力，市场空间巨大。

财务预测

• 净利润：预计2018-2020年分别为1.34亿、2.45亿、3.09亿。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.56元、1.02元、1.28元。
• 市盈率（P/E）：预计2018年为37倍，2019年为20倍，2020年为16倍。
• 目标价：基于光威复材的P/E估值方法，设置目标价为27.51元，首次覆盖，给予买入评级。

股权与管理层

• 主要股东：陆企亭持有16.26%股份，为实际控制人。
• 新董事长：蒋华女士，曾任AMD全球副总裁，具备国际化军工电子经验，推动公司向军工信息化转型。

军工布局

• 必控科技收购：实现对必控科技的绝对控股，2017年实现净利润2,891万元，已达成当年业绩承诺。
• 军品应用领域：包括航空、航天、航海、火炮等，必控科技产品进入重点飞机型号优选目录。
• 军贸协议：签署10亿军贸协议，18年执行1.72亿，未来将对业绩产生持续影响。

市场前景

• 风电行业：2017年触底，未来新增装机、弃风限电率改善、分散式风电发展等利好将推动行业反转。
• 光伏市场：需求强烈，丁基材料有望替代传统材料，提升市场占有率。
• 军用电磁兼容：市场规模预计从2017年的47亿增长至2021年的270亿，受益于军费增长及技术替代需求。

风险提示

• 募投项目投产滞后
• 风电、军工业务发展不及预期

附录：财务数据