20220426-国元证券-康达新材-002669.SZ-康达新材2021年年报点评_短期利润承压_风电胶粘剂+军工持续驱动_3页_1mb

康达新材2021年年报点评总结

核心内容

康达新材在2021年实现了营收22.72亿元，同比增长17.57%；但归母净利润仅为2199.59万元，同比大幅下降89.77%。尽管如此，公司通过加大研发投入和拓展市场，持续在风电胶粘剂和军工领域保持增长势头。

主要观点

1. 利润承压，但经营现金流改善

• 公司2021年整体毛利率为15.96%，同比下降15.42个百分点；净利率为0.94%，同比下降10.16个百分点。
• 受益于2021Q4风电装机量环比增长，公司当季营收8.50亿元，环比增长48.22%；归母净利润1975.15万元，环比增长177.44%。
• 经营活动产生的现金流量净额为2.08亿元，同比增长269.32%，显示公司现金流状况显著改善。

2. 风电胶粘剂业务持续领先

• 2021年胶粘剂板块实现营收15.93亿元，公司风电胶粘剂产品保持市占率领先地位。
• 进入SGRE（西门子歌美飒）供货体系，实现批量供货，并计划扩大与歌美飒的合作。
• 海外业务拓展稳步推进，完成SGRE、LM、GE、Nordex等客户的叶片测试工作，成立专门项目组进行技术对接。
• 与东方风电、远景风能、天顺风能等长期合作伙伴保持稳定供货关系，未来将加大环氧基体灌注树脂产品的市场拓展。

3. 军工业务表现亮眼

• 军工科技板块实现营收2.83亿元，同比增长31.53%。
• 电源模块业务营收1.18亿元，同比增长18.37%；滤波器及滤波组件业务营收1.34亿元，同比增长58.34%。
• 必控科技对电磁兼容产品进行了型谱扩充，力源兴达入选北京市“专精特新”中小企业名单，显示公司在军工领域的竞争力增强。

关键信息

财务预测

预计2022年原材料价格将有所回落，带动公司盈利水平回升，未来三年净利润将显著增长。

投资建议

• 维持“买入”评级，当前股价9.90元，对应PE为6.5/4.4/3.3倍，具有较高的投资价值。
• 公司未来将继续保持胶粘剂领先优势，加大客户开拓力度，同时军工板块将持续受益于武器装备需求提升。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 风电装机量不及预期风险
• 市场竞争加剧风险

附录

• 基本数据：

  • 52周最高/最低价：21.90/9.89元
  • A股流通股：250.99百万股
  • A股总股本：252.50百万股
  • 流通市值：2,484.79百万元
  • 总市值：2,499.68百万元

• 主要财务比率：

  • 2021年毛利率15.96%，净利率0.94%，ROE为0.97%
  • 2022E毛利率29.82%，净利率12.11%，ROE为15.07%
  • 2024E毛利率预计达34.61%，净利率13.59%，ROE预计达19.95%

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

报告作者

• 分析师：凌晨
• 执业证书编号：S0020521110002
• 联系方式：电话 021-51097188，邮箱 lingchen@gyzq.com.cn

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资料来源

• Wind
• 国元证券研究所