20130719-湘财证券-回天新材-300041.SZ-多项业务蓄势待发_关注光伏高弹性_21页_1mb

回天胶业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对回天胶业（300041.SZ）进行了深入分析，指出其在胶粘剂行业中的发展潜力及投资价值。公司专注于结构性胶粘剂及新兴应用领域，如汽车、建筑和光伏等，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 胶粘剂行业增长潜力大

• 行业整体增长：自“十一五”以来，我国胶粘剂行业年均增速为11.8%。
• 结构性胶粘剂：结构性胶粘剂是高附加值产品，需求增速高于行业5-10个百分点，预计2013-2015年保持17%左右的增速。
• 新兴领域：LED、触摸屏、节能环保等新兴应用领域需求快速增长，其中LED胶粘剂市场预计未来10年年均增速达30%以上，市场规模有望扩大至7-8万吨。
• 行业集中度低：国内胶粘剂行业集中度极低，本土企业市场占有率均低于2%，未来有望通过兼并整合形成行业巨头。

2. 汽车胶是公司确定增长点

• 汽车维修胶市场：汽车售后市场发展潜力巨大，2013-2015年行业增速预计为20-25%。
• 渠道优势：公司拥有681家全国性经销商，销售渠道覆盖广泛，2012年汽车维修胶销售收入达6396万元，毛利率约30%。
• 非胶产品拓展：公司正通过贴牌和代理模式拓展非胶产品，预计非胶类销售收入可达目前的4-5倍，达到3亿元左右。
• 汽车制造胶市场：公司已进入北汽、陕汽和神龙汽车等高门槛客户，预计在神龙汽车的收入将快速增长，2015年有望实现3000万元以上的收入，未来有望拓展至更多汽车制造客户。

3. 建筑胶市场前景广阔

• 建筑胶市场容量大：建筑胶市场占胶粘剂消费的27%，2012年市场容量约160万吨。
• 公司布局中高端市场：公司自2012年底开始进军中高端建筑胶市场，主打产品为幕墙结构密封胶和中空玻璃胶。
• 政策支持：城镇化和建筑节能政策推动建筑胶市场增长，公司有望在200万吨市场中占据一席之地。

4. 光伏业务短期受困，但高弹性显著

• 光伏背板产能：公司拥有1200万平方米光伏背板产能，2013年仅使用33%开工率，主要客户为中小组件企业。
• 背板胶自供优势：公司自产背板胶，成本降低1.5-2元/平方米，毛利率提升约5个百分点。
• 行业复苏预期：光伏行业前景巨大，预计全球新增装机容量年均增速在15%左右，公司有望在行业复苏中实现业绩大幅增长，2014年和2015年分别增厚EPS 38%和90%。

关键信息

财务预测

股价催化剂

• 中欧光伏贸易谈判结果好于预期
• 打入新的合资汽车厂
• 硅烷改性聚醚建筑胶放量
• LOCA进入一二线厂商
• 兼并收购其他胶粘剂公司

风险提示

• 我国GDP下滑严重

投资建议

• 投资评级：买入（持续）
• 目标价格：13.5元（6个月）
• 当前价格：10.11元
• 未来增长预期：公司有望在2013-2015年实现业绩增长，EPS分别达到0.53、0.70、0.93元，对应PE分别为19.8、14.9、11.2。

结论

回天胶业凭借其在结构性胶粘剂、汽车维修胶和建筑胶等领域的布局，具备较大的增长潜力。虽然光伏业务面临短期挑战，但其高弹性特征使其在行业复苏时能带来显著业绩提升。公司具备较强的渠道优势和技术能力，未来有望通过市场拓展和产品创新实现业绩增长，值得投资者关注。