20180722-广发证券-舍得酒业-600702.SH-大力推进营销改革_全年收入有望加速增长_5页_814kb

舍得酒业（600702.SH）总结

核心内容

舍得酒业在2018年半年度实现显著业绩增长，归母净利润为1.6亿至1.8亿元，同比增长156.67%至188.75%；扣非净利润为1.22亿至1.42亿元，同比增长102.93%至136.33%。公司通过渠道扩张、产品升级和提价策略，推动了收入加速增长，并显著提升了盈利能力。

主要观点

1. 渠道扩张与收入增长

• 公司加快了对新市场的布局，客户留存率大幅提升。
• 通过改进渠道政策，实现新市场客户留存率的显著提升。
• 3月份推出“智慧舍得”新品，预计已开始贡献收入。
• 公司在2018年继续推进渠道营销改革，强化经销商激励与市场匹配策略。

2. 盈利能力提升

• 减少随货奖励（如“品味舍得”由六赠一改为五赠一），变相提高出厂价。
• 推出高端新品“智慧舍得”提升产品结构，增强盈利能力。
• 转让江油厂区土地使用权，预计带来约3850万元非经常性损益。
• 毛利率持续提升，费用率下降，净利率有望进一步提高。

3. 盈利预测

• 预计2018-2020年公司收入分别为24.69亿元、34.47亿元、47.12亿元，同比增长50.71%、39.59%、36.71%。
• 净利润分别为3.74亿元、6.84亿元、10.38亿元，同比增长160.75%、82.77%、51.76%。
• 对应EPS分别为1.11元、2.03元、3.08元，当前股价对应估值30倍、17倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 业绩增长：2018年半年度归母净利润增长显著，主要得益于提价、产品升级及非经常性损益。
• 渠道改革：公司根据不同市场阶段制定策略，提升客户留存率，推动新市场成为增长点。
• 营销放权：在部分区域加大销售团队奖励设计的自主权，提高渠道扩张效率。
• 产品策略：智慧舍得的推出提升了产品结构，增强了盈利能力。
• 财务表现：毛利率从2016年的64.2%提升至2018年的81.3%，净利率从5.5%提升至15.1%，ROE从3.4%提升至11.7%。
• 估值与评级：公司当前PE为30倍，未来三年PE预计下降至11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道扩张不及预期
• 产品升级效果不达预期
• 营销改革推进速度慢于预期
• 食品安全风险

财务数据概览

营业收入（单位：百万元）

净利润（单位：百万元）

每股收益（EPS）

估值比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

研究团队

• 王永锋：分析师，经济学硕士，9年证券行业经验，2017年新财富最佳分析师第3名。
• 王文丹：分析师，经济学硕士，3年证券行业经验，新财富最佳分析师第3名团队成员。
• 张志遂、刘景瑜、陈涛、袁少州：研究助理，均为广发证券发展研究中心成员。