20240322-中国银河-舍得酒业-600702.SH-仍有韧性和潜力_4页_345kb

业绩概览
公司发布2023年报，全年实现营收708亿元（+169%），归母净利177亿元（+51%）。净利润增速低于收入增速，但超额完成股权激励目标。

产品与市场表现

• 舍之道（180-200元价位）：增长较快，性价比突出。
• 沱牌T68：新任总经理有快消品背景，预计将快速推进。
• 品味舍得：受商务消费需求恢复和空白市场开拓推动，有望改善。

地区销售韧性

• 基地市场：省内（销售收入占比29%，增长168%）、省外（销售收入占比71%，增长156%）增长均衡，尤其华北、东北等地拓展良好。
• 继续推进“首府攻坚战”，济南、郑州、乌鲁木齐等市场表现抢眼。

盈利能力变化

• 2023年归母净利率降至25%，同比下降28个百分点。
• 销售费用率显著增加（+14pcts，主要因销售人员数量和薪酬增长），毛利率下降主要因产品结构调整和新厂投入。

投资建议
预计2024-2026年归母净利为205亿、242亿、285亿元。当前P/E分别为14/12/10倍，估值偏低，维持“推荐”评级。

风险提示

• 成熟市场消费下滑、区域竞争加剧等。