20250425-银河期货-锌5月报_多空博弈下锌价何去何从_19页_2mb

多空博弈下锌价何去何从

核心内容概述

本报告分析了2025年4月锌价走势及其背后的影响因素，包括宏观政策、供需基本面、下游需求等，旨在为投资者提供市场展望及策略建议。

主要观点与关键信息

一、行情回顾

• 4月初锌价呈现下行趋势，清明节后因宏观及关税政策影响，锌价跳空低开，一度跌至21620元/吨。
• 随后宏观情绪消退，锌价重回基本面，下半月锌价偏强运行。
• 沪锌2506合约跌2.5%至22865元/吨，LME锌价跌5.14%至2705美元/吨。

二、宏观政策影响

• 中美关税政策对锌元素贸易影响有限，因为贸易体量占比极低。
• 2024年中国与美国之间锌元素贸易量如下：
  • 锌矿：总进口407.71万吨，美国进口17.79万吨（占比4.36%）
  • 锌锭：总进口44.57万吨，美国进口912.90吨（占比0.20%）
  • 合金：总进口4.96万吨，美国进口0.21吨（占比0.0004%）
  • 氧化锌：总进口5.56万吨，美国进口5.36吨（占比0.10%）
  • 镀锌：总进口60.83万吨，美国进口2011.94吨（占比0.33%）

三、基本面分析

（一）矿端

• 全球锌精矿供应：2024年2月产量92.49万吨，同比+4.57%。海外产量68.19万吨，同比+7.21%；中国产量24.3万吨，同比-0.41%。
• 2025年全球锌精矿产量：预计增加71.05万吨，其中海外增加61.49万吨，国内增加9.56万吨。
• 加工费：2024年2月全球锌精矿加工费为165美元/干吨，2025年预计下降至80美元/干吨，创历史新低。
• 国内锌精矿供应：3月产量28.48万吨，环比+18.77%，同比-1.93%；4月预计产量29.51万吨，环比+5.62%，同比-7.43%。
• 进口情况：2025年3月锌矿砂及其精矿进口量35.95万吨，环比-22.08%，同比+46.74%。秘鲁和澳大利亚为主要供应国。

（二）冶炼端

• 全球精炼锌供应：2024年2月产量102.93万吨，同比-11.11%。海外产量55.93万吨，同比+0.75%；中国产量47万吨，同比-6%。
• 国内精炼锌供应：3月产量54.69万吨，环比+13.7%，同比+4.07%。4月预计产量56.87万吨，环比+3.98%，同比+12.7%。
• 进口情况：2025年3月精炼锌进口2.75万吨，环比-18.12%，同比-40.5%。净进口2.61万吨，主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、秘鲁。
• 加工费：国产锌精矿加工费3450元/吨，进口锌精矿加工费35美元/干吨。

（三）消费端

• 房地产：1-3月全国房地产开发投资同比下降9.9%，房地产企业到位资金下降3.7%。
• 汽车：3月汽车产销增长，新能源汽车产销分别增长47.9%和40.1%，新能源汽车销量占新车销量42.4%。
• 家电：3月空调产量增长11.9%，洗衣机产量增长16.5%，预计“以旧换新”政策将带动家电销量增长，对锌消费形成支撑。

四、5月行情展望

• 矿端：预计4月国内锌精矿供应维持偏松，加工费小幅上调。
• 冶炼端：4月国内精炼锌供应稳增长，进口亏损大幅收窄，部分进口已出现盈利。
• 消费端：锌传统旺季将过，消费逐渐转淡，但“以旧换新”政策对消费有提振作用。
• 总体趋势：锌价或有反弹，但基本面承压，需关注国内社会库存累库时机。

五、策略推荐

• 单边策略：国内社会库存低位，锌价或有反弹，但基本面仍承压，可逢高布局空单。
• 套利策略：暂时观望。

供需基本面情况

一、矿端

• 全球锌精矿产量：2025年预计增加71.05万吨，全球产量预计增长4.2%至1250万吨。
• 国内锌精矿产量：2025年预计增加9.56万吨，主要由新投产矿山和复产矿山推动。
• 矿山成本：2024年海外锌矿成本C1-75%分位线为1660美元/吨，盈亏线为2200美元/吨。LME锌价远高于成本线，矿山利润可观。

二、冶炼端

• 全球精炼锌产量：2024年2月全球精炼锌产量102.93万吨，同比-11.11%。海外产量55.93万吨，同比+0.75%；中国产量47万吨，同比-6%。
• 国内精炼锌产量：3月产量54.69万吨，环比+13.7%，同比+4.07%。4月预计产量56.87万吨，环比+3.98%，同比+12.7%。
• 冶炼厂利润：3月国内冶炼厂利润含副产品收益约1300元/吨，仍保持盈利。

三、需求端

• 终端需求：房地产对锌消费影响有限，但汽车、家电等下游需求持续增长。
• 汽车：3月汽车产量和销量分别增长11.9%和8.2%，新能源汽车产量和销量分别增长47.9%和40.1%。
• 家电：空调、洗衣机产量增长，预计“以旧换新”政策将带动锌消费提升。

总结

锌价在4月经历了先跌后涨的波动，受宏观政策和市场情绪影响，但基本面仍支撑供应增长。预计2025年全球锌精矿产量将增长4.2%，国内锌精矿产量增加9.56万吨。国内精炼锌供应稳增长，冶炼厂利润仍可观，但消费端受房地产拖累，逐渐转淡。新能源汽车和家电行业需求增长对锌消费形成支撑，锌价走势将取决于供需平衡及库存变化。策略上建议逢高布局空单，暂时观望套利机会。