20250817-国盛证券-东方电缆-603606.SH-收入结构变化致使业绩短暂承压_存货和合同负债实现高增_3页_669kb

东方电缆（603606.SH）2025半年报点评：收入结构优化需消化短期承压

核心观点： 公司2025年上半年业绩承压，主要由收入结构变化导致盈利能力短期下滑，但手订单充裕且未来增长动能强劲，维持“增持”评级。

一、业绩表现

• 2025H1营收44.32亿元，同比增长8.95%；归母净利润4.73亿元，同比下滑26.6%；扣非归母净利润4.62亿元，同比下滑21.8%。
• Q2单季营收22.9亿元，同比下滑17.0%；归母净利润1.9亿元，同比大幅下滑50%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下滑47%。业绩环比略有好转，但仍低于去年同期。

二、收入结构变化影响盈利能力

• 绿色电力业务占比上升，贡献低附加值： 电力工程与装备线缆（绿色输电）收入占比提升至49.6%（H1）、57%（Q2），但盈利能力较弱，毛利率同比下降4.2pct至18.26%。
• 海底电缆业务占比下滑且单位盈利承压： 海底电缆收入占比回落至44.18%，同比增速放缓至8.32%；同时因产品结构变化导致单位盈利贡献下滑。

三、公司亮点与增长动能

• 在手订单支撑未来业绩： 截至2025年中报，公司在手订单约196亿元，其中海底电缆订单占比超50亿元，且半年内新中标项目超百亿元。
• 重大工程推进助力交付： 多个项目（如青洲五七、帆石一）主缆交付或将于Q3启动，后续执行将逐步释放收入。
• 财务预测显示强成长性： 持续看好公司在海风电缆领域的前瞻布局，盈利预测显示2025-2027年归母净利润将持续高增长，最低估值22.6倍对应合理预期。

四、风险提示

• 项目执行进度不达预期、产品需求结构变化等

估值维持“增持”： 2025年PE22.6倍，看好其在海风、深海科技领域的长期竞争优势，建议把握估值修复机会。