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尚品宅配（300616）分析总结

核心内容

尚品宅配是一家以“C2B+O2O”商业模式为核心的信息化定制家具服务企业，凭借互联网基因和全屋定制能力，成为定制家居行业的领先者。公司依托圆方软件的信息化技术、云计算与大数据应用，实现前端设计与后端生产的高效整合，提升整体运营效率和客户体验。2017年上半年，公司营收同比增长30.33%，净利润同比增长127.1%，显示出强劲的业绩增长潜力。

公司目前拥有“尚品宅配”和“维意定制”两大全屋定制品牌，分别在直营与经销渠道上展开业务，营收占比分别为48%和52%。其直营门店布局于一二线城市，而经销商则覆盖更广，尤其是四、五线城市。通过O2O营销模式，尚品宅配成功实现线上引流与线下服务的结合，提升获客效率与品牌影响力。

尚品宅配的产能建设在2016年启动，并在2017年进一步扩大，包括佛山五厂（年产值达60亿）和无锡华东基地（年产能达150万套），预计2019年投产。产能的扩张为公司业绩增长提供坚实支撑，同时推动其在行业内的竞争优势。

公司盈利能力稳健，2017-2019年预计实现销售收入66.31亿、93.66亿和124.36亿元，净利润分别为3.86亿、5.62亿和7.93亿元，同比增长率分别为50.78%、45.60%和41.10%。预计2018年EPS为5.20元，给予40倍PE估值，对应目标价格208元。

主要观点

• 商业模式创新：尚品宅配以“C2B+O2O”模式为核心，前端设计借助大数据与信息化技术，提升方案采纳率并降低成本，后端生产实现柔性化与高效率。
• 行业趋势有利：定制家居行业正处于成长阶段，地产销售结构小型化与消费升级推动定制家具需求上升，行业集中度提升，品牌发展进入黄金期。
• 渠道建设加速：直营与加盟并行，门店数量和单店收入持续增长，2017年上半年新增200家门店，预计未来三年新增1000家加盟店和70家直营店，形成业绩护城河。
• 技术优势显著：圆方软件为公司提供强大的设计与信息化支持，提高设计效率，增强市场竞争力。
• 估值合理：基于公司增长潜力和行业前景，给予2018年40倍PE估值，目标价格208元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 基本状况：总股本110百万股，流通股本27百万股，市价156元，市值17,221百万元，流通市值4,212百万元。
• 盈利预测：2017-2019年销售收入分别为66.31亿、93.66亿、124.36亿元，净利润分别为3.86亿、5.62亿、7.93亿元，同比增长分别为50.78%、45.60%、41.10%。
• 财务表现：2017上半年净利润6587万元，同比增长127.1%，毛利率稳定在45%左右，销售费用率高于行业平均水平，显示公司重视前端服务。
• 产能与扩张：佛山五厂和无锡华东基地投产，为公司带来显著的产能提升，满足快速增长的市场需求。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价格208元，基于公司增长潜力和行业前景。

风险提示

• 地产景气程度下滑风险：家居行业受房地产行业影响较大，若地产市场景气度下降，将影响尚品宅配的业绩表现。
• 原材料价格上涨风险：公司尚未在产业链上游布局，若人造板等原材料价格上涨，将对盈利能力产生负面影响。

总结

尚品宅配凭借其“C2B+O2O”模式和强大的信息化技术能力，在定制家居行业中占据有利位置。随着地产销售结构小型化和消费升级，公司业绩有望持续增长。未来三年，产能与渠道建设将进一步提速，单店收入提升和门店扩张将形成业绩增长的双重保障。基于其良好的盈利能力和行业前景，给予“买入”评级，目标价格208元。同时，需关注地产市场波动和原材料成本上升等潜在风险。