20170419-广发证券-尚品宅配-300616.SZ-深度报告_全屋定制优质典范_信息化奠定品牌壁垒_26页_2mb

尚品宅配（300616.SZ）深度报告总结

核心内容

尚品宅配是一家以全屋定制为核心业务的定制家具企业，依托信息化技术、云计算、大数据和O2O模式，实现个性化设计与规模化生产的结合，构建了品牌壁垒。公司采用“C2B+O2O”商业模式，结合线上营销与线下门店，实现了业绩的持续高速增长。

主要观点

• 行业趋势：定制家具行业正处于快速增长阶段，其增长速度远高于传统家具行业，主要受益于个性化需求、消费升级和全屋定制概念的普及。
• 信息化优势：信息化技术在设计、拆单排产和生产阶段均发挥了重要作用，提升用户体验、提高生产效率、降低成本，是公司核心竞争力的重要组成部分。
• 商业模式创新：尚品宅配从2004年开始跨界进入定制家具行业，凭借“C2B+O2O”模式，实现了线上线下融合，推动业绩持续增长。
• 市场布局：公司采取直营与加盟双渠道模式，直营店主要布局在一线城市，加盟店则在二三四线城市快速扩张，实现市场占有率提升。
• 盈利预测：预计公司2017~2019年归属母公司净利润分别为3.4亿元、4.46亿元和6.2亿元，EPS分别为3.15元、4.13元和5.74元，PE分别为42.6倍、32.5倍和23.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：房地产调控政策趋紧、新市场开拓不达预期可能导致费用率上升，进而影响公司盈利能力。

关键信息

行业背景

• 定制家具行业渗透率较低，CR4仅约10%，发展潜力巨大。
• 家具行业与房地产行业存在后周期关系，2016年商品房销售面积同比增长22.46%，预计2017年家具行业将继续受益。
• 中国城镇化率和人均可支配收入持续增长，推动定制家具需求上升。
• 中小户型增多，进一步刺激定制家具市场发展。

公司发展概况

• 尚品宅配由圆方软件发展而来，2004年进入定制家具领域。
• 公司主营定制家具、配套家居产品及软件技术服务，2016年收入占比分别为81.64%、14.73%和2.13%。
• 公司2016年营收达40.26亿元，净利润2.56亿元，年复合增长率分别为50.75%和29.81%。

财务表现

• 营业收入：2015年为30.88亿元，2016年为40.26亿元，预计2017~2019年分别为55.05亿元、73.98亿元和95.66亿元。
• 净利润：2015年为1.39亿元，2016年为2.56亿元，预计2017~2019年分别为3.4亿元、4.46亿元和6.2亿元。
• 毛利率：2016年达46.19%，高于行业平均水平。
• 净利率：2016年为6.35%，预计未来将逐步改善。

募投项目与产能

• 公司计划通过募投项目扩大产能、优化营销网络，其中智能制造生产线建设项目、营销网络建设项目、互联网营销O2O推广平台项目和家居电商华南配套中心建设项目是重点。
• 公司产能利用率保持在90%以上，板材利用率达93%，显著优于行业水平。

品牌与渠道

• 公司拥有“尚品宅配”和“维意定制”两个品牌，实现差异化布局。
• 2016年直营店和加盟店销售占比分别为49.15%和50.85%，线上引流收入占比接近50%，O2O模式效果显著。
• 公司线上平台流量处于行业领先水平，移动端拥有超1000万微信粉丝。

技术与生产

• 信息化技术支撑了公司的设计、生产、销售全过程，提升效率、降低成本。
• 柔性生产工艺实现规模化定制，通过机器手、二维码等技术提升生产效率和板材利用率。
• 大数据技术满足个性化需求，提升用户体验。

总结

尚品宅配凭借“C2B+O2O”商业模式和强大的信息化能力，成为定制家具行业的优质典范。公司通过直营与加盟并行的渠道布局，实现市场快速扩张。未来，随着定制家具渗透率提升和行业集中度提高，尚品宅配有望持续增长。盈利预测显示公司未来三年业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。然而，房地产调控政策趋紧和新市场开拓不及预期是主要风险点。