20180713-华创证券-尚品宅配-300616.SZ-重大事项点评_业绩符合预期_全屋定制升级整装大家居_4页_434kb

尚品宅配（300616）重大事项点评总结

核心内容

尚品宅配在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，公司预计营业收入同比增长30%-35%，归母净利润同比增长80%-100%，其中非经常性损益贡献了约5,500-5,800万元。公司通过直营与经销商双渠道发力，推动业务持续增长，并积极布局整装大家居业务，提升一站式服务能力。

主要观点

• 业绩符合预期：2018年中报业绩表现良好，收入与净利润均实现高增长，其中Q2单季度收入和净利润分别同比增长24.9%-32.9%和34.8%-46.5%。
• 直营渠道稳健增长：直营业务保持稳定增长，预计增速在10%左右，广州核心门店换址后恢复增长势头，同时理财收益成为非经常性损益的重要来源。
• 经销商渠道快速扩张：经销商渠道收入增速显著，预计在40%-50%之间，2017年新增门店已逐步释放效益，渠道持续扩张助力业绩提升。
• 整装业务拓展：公司推出“518套餐”，首次在定制家具行业按空间面积测算价格，推动全屋定制业务发展。同时，C店（超集店）落地，打造“一日生活圈”，提升品牌影响力与客户体验。
• 整装云平台推动行业发展：公司利用自身IT技术优势，为装饰企业提供四大系统支持，包括设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统等，截至2018Q1整装云会员已达260家，预计2018H1会员将超过400家。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2018H1为7.195亿元，同比增长35.2%；2018-2020年CAGR为27.6%-24.2%。
• 净利润：预计2018H1为5.52亿元，同比增长45.3%；2018-2020年CAGR为32.5%-29.2%。
• 扣非净利润：预计2018H1为6,357-7,374万元，同比增长8.3%-25.6%；若扣除股权激励费用，增速约为22%-39%。
• 每股盈利：2018E为2.78元，2020E预计为4.76元。
• 市盈率（PE）：2018E为36.8倍，2020E预计为21.5倍。
• 市净率（PB）：2018E为6.4倍，2020E预计为4.2倍。
• 净利率：2018E为7.7%，2020E预计为8.3%。
• ROE：2018E为17.4%，2020E预计为19.5%。

营运能力

• 总资产周转率：2018E为1.3，2020E预计维持1.3。
• 流动比率：2018E为181.1%，2020E预计为200.4%。
• 速动比率：2018E为159.5%，2020E预计为177.7%。

业务拓展

• C店模式：上海率先推出超3000平方米的C店，融合家居、时尚、艺术与社交，打造新型消费场景。
• 整装工地：截至2018Q1，自营整装工地164个，预计2018H1将突破200个。
• 整装云平台：提供设计、BIM、供应链、计划调度等系统，助力行业发展，提升效率。

投资评级

• 首次覆盖评级：给予“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上。

风险提示

• 房地产行业下行风险：若房地产市场超预期持续下行，可能对公司业务产生负面影响。
• 行业格局变化风险：定制家具行业可能出现重大格局变动，影响公司市场份额。

附录：主要财务指标

公司基本数据

投资建议

公司依托信息化优势推动整装大家居业务，不断拓展全屋定制范围，持续为客户提供一站式服务，未来发展潜力较大。结合财务预测与市场表现，给予“强推”评级。

团队介绍

• 研究员：郭庆龙，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。
• 分析师：董广阳，执业编号S0360518040001。

免责声明

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