20181026-招商证券-尚品宅配-300616.SZ-全屋驱动营收稳增_整装布局值得期待_5页_740kb

尚品宅配（300616.SZ）详细总结

核心内容

尚品宅配（300616.SZ）在2018年前三季度实现营业收入46.38亿元，同比增长29.24%，归母净利2.93亿元，同比增长42.28%。尽管Q3单季营收增速有所放缓，但整体表现稳健，预计未来几年将保持增长态势。

主要观点

• 渠道扩张：公司渠道持续快速扩张，加盟业务增长显著，Q3单季营收增长22.71%，加盟店数量较年初净增401家，客单值升幅超过10%。
• 全屋定制优势：全屋定制模式带动配套品业务增长，Q3配套品收入同比增长62%，O2O引流服务增长51%。
• 整装业务潜力：整装业务Q3单季收入约7500万元，环比增速超过50%，未来有望成为新增长极。
• 业务结构调整：新业务开拓和加盟业务营收占比提升对毛利率造成压力，前三季度整体毛利率为43.56%，同比降1.84个百分点。
• 费用率变化：Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+3.1pct、-0.1pct、-2.8pct、+0.1pct，整体费用率略升0.3pct。
• 盈利表现：尽管毛利率略有下降，但净利率仍有改善空间，预计2018~2020年归母净利分别为5.07亿元、6.24亿元、7.39亿元，同比增长分别为33%、23%、18%。
• 估值水平：当前股价对应2018年PE为26X，低于可比公司平均PE（15X），但公司未来增长潜力被看好，维持“强烈推荐-A”评级。
• 风险提示：需关注地产调控加剧及加盟商开店进度慢于预期的风险。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：66.28元
• 2018年10月26日上证综指：2604
• 总股本：19868万股
• 流通市值：45亿元
• 每股净资产（MRQ）：14.2元
• ROE（TTM）：16.6%
• 资产负债率：41.4%
• 主要股东：李连柱，持股比例23.48%

股价表现

• 绝对表现：1个月内-22%，6个月内-38%，12个月内-22%
• 相对表现：1个月内-16%，6个月内-21%，12个月内-3%

财务预测（单位：亿元）

可比公司平均估值

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

风险提示

• 地产调控加剧
• 加盟商开店进度慢于预期

分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn

附：财务比率

重要声明

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