20180623-广发证券-尚品宅配-300616.SZ-行业中的另类玩家崛起之路_43页_2mb

尚品宅配总结

核心内容

尚品宅配是一家以全屋定制为核心业务的家居企业，其发展历程和经营模式体现了从软件开发到家具定制，再到整装云平台的逐步转型与升级。公司通过线上线下结合的O2O模式，结合虚拟制造、大数据分析和C2B商业模式，构建了强大的市场竞争力。

主要观点

• 尚品宅配通过软件起家，具备强大的虚拟制造能力和C2B商业模式优势。
• 公司采用线上线下融合的O2O模式，通过新居网实现线上引流，提升品牌影响力。
• 尚品宅配的C店模式提升用户体验，强化品牌形象，实现终端再升级。
• 整装云平台的推出，使尚品宅配能够赋能家装企业，引领全屋定制格局。
• 公司通过双品牌策略（尚品宅配与维意定制）提升市场竞争力，同时增强品牌覆盖。

关键信息

1. 经营模式与核心竞争力

• 经营策略：线上线下结合，线上引流，线下转化，实现用户到客户的转化。
• 核心竞争力：
  • 流量优势：拥有线上新居网和线下商超模式。
  • 虚拟制造能力：将设计转化为生产，提升效率。
  • 大数据和云设计能力：积累大量设计资源和客户数据，支持精准营销。
  • 供应链整合能力：实现柔性化生产与配送，提升运营效率。

2. 发展历程

• 第一阶段（1994-2004）：圆方软件成立，奠定全屋定制与O2O模式基础。
• 第二阶段（2004-2009）：转战定制家具领域，实现工业化与信息化结合。
• 第三阶段（2010-至今）：渠道转型，拓展购物中心门店，推动线上与线下联动。
• 第四阶段（2017年起）：步入整装时代，推出整装云平台，引领全屋定制市场。

3. 对质疑的解析

• 净利率较低：公司直营店布局初期费用较高，但随着加盟店拓展，费用率有望下降。
• 经销商不赚钱：商超门店租金成本高，但有助于品牌建设和市场拓展，长远看有助于提升收入天花板。
• O2O引流模式：线上引流占总客户近30%，提升客户转化率。
• C店模式：提升用户体验，实现多业态整合，增强品牌辐射力。
• 整装云业务：解决家装行业痛点，提供S2B2C模式，具有较高的行业壁垒。

4. 盈利预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为74.1亿元、97.2亿元、124亿元。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为5.5亿元、7.7亿元、10.4亿元。
• PE估值：当前股价对应2018年39.7倍PE，维持买入评级。
• 分业务预测：
  • 定制家具产品：毛利率预计分别为45%、44%、43%。
  • 配套品：收入增速回升，毛利率稳定在26%。
  • 软件及技术服务：毛利率保持在95%。
  • O2O引流服务：毛利率在85%左右。
  • 整装业务：毛利率预计在38%。
  • 其他业务（加盟费）：毛利率在87%。

5. 风险提示

• 房地产销量下滑：影响进店客流，进而影响销售。
• 渠道拓展低于预期：可能影响市场渗透率和收入增长。
• 原材料价格上涨：可能影响成本控制和盈利能力。
• 产能释放不达预期：影响生产效率和订单交付能力。
• 整装云拓展缓慢：影响平台发展和行业影响力。

结论

尚品宅配凭借其软件背景、O2O模式、C2B商业模式和整装云平台，构建了强大的市场竞争力。公司持续推动线上线下融合，拓展商超和C店模式，提升品牌影响力和市场覆盖。盈利预测显示公司未来三年收入和利润有望持续增长，维持买入评级。然而，公司需关注房地产市场波动、渠道拓展速度、原材料价格及产能释放等风险因素。