20171025-西南证券-尚品宅配-300616.SZ-收入增速稳健_利润率逐渐改善_5页_1mb

尚品宅配（300616）2017年三季报点评总结

核心内容

尚品宅配在2017年前三季度实现了稳健增长，营收和净利润均同比增长显著。公司采取了有效的渠道扩张和套餐式营销策略，推动了业务的持续增长。尽管面临原材料价格上涨和直营渠道向加盟渠道转移带来的毛利率下滑压力，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，有效改善了净利率。公司还凭借其在信息化和智能制造方面的领先优势，进一步巩固了其在全屋定制领域的竞争力。

主要观点

• 收入增长稳健：2017年前三季度公司实现营收35.9亿元，同比增长31.2%；Q3单季收入14.4亿元，同比增长32.6%。
• 净利润增长显著：前三季度实现归母净利润2.1亿元，同比增长73.8%；Q3单季归母净利润1.4亿元，同比增长56.5%。
• 费用管控效果显现：销售费用和管理费用率分别同比下降1.2个百分点和0.46个百分点，净利率提升1.1个百分点至5.7%。
• 渠道策略成效明显：公司积极拓展加盟店，截至2017年9月底，加盟店达1442家，直营店达83家，门店总数达1525家。Q3加盟店净增161家，直营店净增4家。
• 套餐式营销带动增长：公司持续推进“一口价衣柜”及“宅配优选”、“维意甄选”等系列套餐产品，提升了全屋销售渗透率，拉动订单量和客单价增长。
• 预收款表现良好：三季度预收款达9.1亿元，同比增长18.8%，为四季度增长奠定基础。
• 信息化与智能制造优势：公司以软件开发起家，在智能制造和信息化方面具有领先优势，自主研发3D设计软件和智能审单拆单系统，提高了设计效率和板材利用率。
• 智能生产基地布局：公司计划在华东建设智能定制家居生产基地，包括智能定制家居生产车间和智能立体结构仓库，以强化其先发优势。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为3.39元、4.77元、6.53元，净利润复合增速为42.6%。考虑到四季度估值切换行情，给予公司18年40倍PE，对应目标价190.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

关键假设

1. 产能释放：募投项目中的佛山南海新增产能在未来两年逐步投产，产能瓶颈逐渐消除，近三年产能释放程度分别为30%、80%和100%。
2. 毛利率变化：随着直营占比逐渐缩减，毛利率相应有所下滑，预计未来三年毛利率分别为45.76%、45.61%和45.39%。
3. 软件及O2O引流服务增长：随着经销占比提升，软件服务和O2O引流服务增速加快，快于公司整体增速。

风险提示

• 原材料价格上涨过快
• 地产增速大幅下滑
• 下游销售增长不及预期
• 产能释放或不及预期

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：190.8元（基于18年40倍PE）
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为3.39元、4.77元、6.53元，净利润复合增速为42.6%。
• 增长潜力：公司净利率仍有较大提升空间，随着加盟渠道占比提升，逐渐向行业平均水平靠拢。

估值指标

未来展望

公司将继续推进直营转加盟策略，优化渠道结构，提升运营效率，同时加大信息化和智能制造投入，强化全屋定制能力，巩固市场领先地位。随着产能逐步释放和营销策略持续优化，预计未来三年公司仍将保持较高的增长速度。