20210808-国盛证券-固定收益定期_欠配依然是当前债市主逻辑_6页_633kb

报告摘要

当前债市的主要逻辑是欠配，即债券市场资金供给大于需求，导致利率持续下行。整体来看，债券市场仍处于宽松状态，利率有进一步下行空间，尤其是10年期国债利率有望下行至2.6%-2.8%。

债市利率震荡下行：本周债市利率继续震荡下行，存单和各期限利率均有不同程度的下降，10年期国债利率下行至2.81%，接近2.8%的低位。
外部利率影响有限：尽管美国非农数据超预期，推动美债利率上升，但中美利差仍保持在150bps以上，美元流动性泛滥，因此海外利率对国内债市影响有限。
资金供需是核心因素：政府债券供给缓慢，地方债发行节奏依然滞后，资金需求未明显上升，导致市场处于欠配状态。
地方债发行压力大：8月前半月地方债发行仅1661亿元，而全月计划为10148亿元，后半月需发行8487亿元，操作难度大。同时，专项债发行因项目审批受限，难以放量。
货币宽松与信用收缩并存：7月降准后货币宽松，但房地产和城投融资收紧，导致信用投放不畅，资金在债券市场淤积。
期限利差仍有压缩空间：当前1年和10年国债利差在70bps以上，高于历史均值，存在收窄可能。
票据利率下降降低机会成本：票据利率大幅下行，使得存单和短久期利率债相较于票据更具性价比，进一步支撑利率下行。