20251109-国盛证券-固定收益定期_债市依然是震荡修复_6页_530kb

债市震荡修复与机构行为分析

近期债市在经历上周快速下行后，本周利率小幅上行，10年期国债与30年期国债利率分别上升1.9bps和1.5bps。当前债市仍在震荡修复进程中，机构行为成为核心驱动因素。

基本面与数据解读

• 宏观经济数据：10月CPI与PPI增速回升，但背后支撑因素主要是金银、有色价格上涨以及极端天气影响，对债市整体影响有限。需求端压力犹存，10月出口同比首次负增长。
• 机构仓位变化：受风险偏好提升影响，二季度债基大幅加仓，但三季度债基规模显著收缩，持仓久期下降，形成与基本面和资金面罕见背离。

银行行为与指标约束

• 银行中期策略：临近季末，银行更多布局明年资产配置，通过投资指标调整时间为窗口，待年末指标压力缓和后进入实际配置期。
• 中小银行面临：存贷增速差扩大导致缺口扩大，资金流出压力下，银行配置债券行为受制于NSFR、EVE/一级资本比率等指标约束。

利率走势展望

预计四季度后段利率下行将更为顺畅，主要源于银行配置压力的逐步释放，带动利率向1.6%-1.65%的目标区间靠拢。报告建议采取哑铃型策略以捕捉双因素利好。

风险提示

外部风险、货币政策变化以及风险偏好修复，均可能对债市走向产生影响。

建议摘要：债市处于震荡修复阶段，重点关注银行配置节奏、指标调整以及政策引导路径。