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完美世界：收购今典院线，加速“影视+游戏”双擎布局总结

核心内容

完美世界通过一系列资本运作和战略收购，加速其“影视+游戏”双擎布局，向泛娱乐领域扩展。公司于2016年完成对完美世界游戏的收购，并同步进行今典集团旗下三家公司的现金收购，进一步增强其在影视与游戏产业链的整合能力。通过“内容+渠道”的深度融合，公司从以影视和网络游戏为核心的娱乐内容提供商，转型为涵盖内容、渠道及衍生业务的娱乐集团。

主要观点

• 业务整合与协同：通过收购今典院线、今典影城和今典文化，公司实现了电影业务上下游产业链的打通，补强了渠道短板，形成垂直一体化经营优势。今典院线的社区影院模式成为公司布局的重要一环。

• IP资源丰富，衍生价值高：公司拥有丰富的影视与游戏IP资源，涵盖武侠、玄幻、经典文学、海外热门IP等。通过IP的深度开发，公司实现了影游联动，提升变现能力与用户粘性。

• 全球化布局与合作：公司与美国环球影业达成战略合作，参与未来5年的电影项目，同时积极拓展海外游戏市场。此外，公司也布局了电竞和VR领域，拓宽盈利模式。

• 财务表现强劲：公司2016年实现净利润11.28亿元，同比增长290.99%。2017年和2018年预期净利润分别为14.26亿元和17.07亿元，盈利能力持续增强。

• 市场前景广阔：公司通过多种方式并行运营游戏，包括自主运营和联合运营，提升了市场拓展效率。同时，随着中国观影需求的增长，院线业务也具备良好的发展势头。

关键信息

财务预测与估值

收购详情

• 完美世界游戏收购：2016年4月20日，公司以120亿元现金收购完美世界游戏，使其成为上市公司子公司。完美世界游戏承诺2016-2018年净利润分别不低于7.55亿元、9.88亿元、11.98亿元。
• 今典院线收购：2016年9月，公司以13.53亿元现金收购今典院线、今典影城及今典文化，获取影院资源和衍生服务。今典院线2016年票房收入达8.1亿元，位列全国院线第13位。

IP储备与运营

• 影视IP：公司拥有《失恋33天》、《神雕侠侣》、《射雕英雄传》等IP，并与环球影业合作，参与未来5年的电影项目。
• 游戏IP：公司拥有《完美世界》、《诛仙》、《神雕侠侣》等知名IP，并积极开发基于小说、影视的IP衍生游戏，如《射雕英雄传》、《倚天屠龙记》、《遮天》等。
• IP联动：公司通过“影游联动”策略，实现影视与游戏在内容和推广层面的深度融合，提升IP价值和市场影响力。

渠道布局与增长

• 今典院线社区影院优势：今典院线在2013-2015年票房复合增长率高达41%，社区影院模式运营成本低，受众粘性强，发展潜力大。
• 院线与影院分布：今典院线旗下共217家影院，覆盖全国20个省份及直辖市，62个城市。其中，86家标的影院分布在一线城市及二三线城市，为公司提供广泛市场覆盖。

游戏业务发展

• 游戏类型多样：涵盖客户端、网页、移动、电视游戏，其中移动游戏发展迅速，成为公司新的利润增长点。
• 电竞与VR布局：公司通过举办DOTA2赛事、代理CS:GO等电竞游戏，提升用户粘性与游戏热度；同时涉足VR游戏市场，如《深海迷航》。

财务结构

• 资产总计：2015年为3031亿元，2016年预计增长至8011亿元，2018年预计达到12008亿元。
• 负债与股东权益：2015年负债总额为1882亿元，2016年预计为4572亿元，资产负债率从62.10%降至57.07%，财务结构优化。
• 盈利能力：公司毛利率逐年提升，2015年为50.20%，2016年达到66.30%；ROE也从28.12%提升至38.78%，显示公司盈利能力增强。

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖，予以“买入”评级，预期2017年PE为44倍，对应目标市值627.44亿元，目标价47.72元。
• 风险提示：影视业务收入不及预期、游戏推广不及预期。

总结

完美世界通过资本运作和并购，实现了影视与游戏的深度融合，构建了以IP为核心的泛娱乐生态。公司凭借强大的IP储备、多样化的游戏类型、丰富的影视作品及国际化布局，增强了市场竞争力和盈利能力。未来，随着“影游联动”模式的深化及新兴领域（如电竞、VR）的拓展，公司有望持续增长，实现更广泛的市场覆盖与盈利模式创新。