20161009-华泰证券-完美世界-002624.SZ-13.5亿收购今典院线__快棋抢占院线渠道_13页_1mb

完美世界收购今典院线分析总结

核心内容

完美世界于2016年通过现金方式收购今典院线、今典影城及今典文化，交易总对价为13.52亿元，包括8.74亿元股权和4.79亿元债权。此次收购为公司带来了约2,246万元的备考净利润增厚，并使其正式迈入“内容+渠道”整合的新阶段。

主要观点

• 交易结构合理：交易对价未明显泡沫化，PE约为2016年15X（未扣除利息）和30X（扣除利息），低于二级市场对院线类资产的估值。
• 布局渠道，提升影响力：收购今典院线有助于公司拓展二三线城市及社区影院市场，为影视和电竞业务提供重要渠道支撑。
• 影游联动，增强内容与渠道协同：公司与环球影业合作，同时拥有DOTA2和CS:GO两大电竞IP，有助于打造电竞赛事和文化品牌。
• 短期利润增厚有限，中长期潜力巨大：尽管此次收购对短期利润影响不大，但有助于公司打造泛娱乐巨头格局，提升整体盈利能力。

关键信息

收购详情

• 交易金额：13.52亿元
• 交易结构：包括8.74亿元公司股权和4.79亿元公司债权
• 收购标的：今典院线、今典影城、今典文化
• 对价合理性：单银幕对价为140万元，约为今典单银幕产出的1.5倍，预计5年内可收回投资
• 交易影响：预计2016年备考净利润约为10.8亿元，EPS提升至0.82元

收购标的经营情况

• 今典院线：

  • 2015年票房占比2.27%，排名全国第15
  • 2016年上半年票房收入5.88亿元，观影人次1,896万
  • 营收结构中放映收入占55%，分账收入占35%
  • 毛利率维持在22%左右

• 今典影城：

  • 拥有86家自营影院、441块银幕、56,062个座位，覆盖62个城市
  • 2016年上半年营收26,237.66万元，但净利润为-465.22万元
  • 单银幕产出能力较弱，主要分布在非一线城市

• 今典文化：

  • 提供影院品牌、人员及运营管理服务，收取管理费
  • 2016年上半年营收1,094.26万元，净利润390.76万元

收购后的财务预测

• 营业收入：预计2016年达59.59亿元，2017年72.82亿元，2018年88.24亿元
• 净利润：预计2016年11.16亿元，2017年14.06亿元，2018年16.54亿元
• PE估值：2016年43.6倍，2017年34.6倍，2018年29.2倍
• 资产负债率：由36%提升至46%

风险提示

• 院线资产盈利能力不及预期
• 《诛仙》下半年流水不及预期

总结

完美世界通过此次收购，增强了其在院线渠道的布局，为“内容+渠道”的战略提供了坚实支撑。尽管短期利润增厚有限，但中长期来看，该收购有助于公司拓展市场，提升内容与渠道的协同效应，推动成为泛娱乐领域的领先者。公司预计在2016-2017年实现净利润11.1亿元和14.1亿元，当前股价对应估值较低，因此维持“买入”评级。