20161010-华创证券-完美世界-002624.SZ-_诛仙_上线带动手游爆发_收购今典院线夯实泛娱乐渠道布局_22页_1mb

报告摘要

完美世界深度研究报告总结

核心内容

完美世界（股票代码：002624.SZ）于2016年9月宣布以13.53亿元现金收购今典投资集团旗下的院线资产，包括今典院线、今典影城和今典文化，标志着公司从“影视+游戏”双擎驱动的内容公司向“内容+渠道”并重的泛娱乐文化产业平台转型。此次收购实现了影视产业链的垂直一体化经营，为公司带来了新的盈利增长点，提升了行业竞争力。

主要观点

《诛仙》手游表现强劲
- 《诛仙》手游于2016年8月10日上线，首月流水约4亿元人民币，表现优于其他同类游戏。
- 公司还计划推出《完美世界》手游，预计与《诛仙》处于同一级别，项目储备丰富，对业绩有较强保障。
渠道下沉与市场潜力
- 今典院线布局三四线城市较早，2015年票房收入在全国院线中排名15/48，近三年复合增速达41.28%。
- 三四线城市票房增速快于一二线城市，公司有望通过渠道下沉分享电影市场增长红利。
财务表现与盈利预测
- 2016年公司预计归母净利润为10.8亿元，对应EPS为1.07元，PE为45倍；2017年预计归母净利润14.15亿元，对应EPS为1.40元，PE为34倍；2018年预计归母净利润16.83亿元，对应EPS为1.66元，PE为29倍。
- 公司2016年H1收入大幅增长，达到64.37亿元，同比增长470%，显示其业务扩张的强劲势头。
战略意义与协同效应
- 通过此次收购，公司实现了影视产业链的纵向整合，增强了内容与渠道的协同效应。
- 各业务板块形成战略协同，包括内容、渠道、衍生品销售等，有利于打造综合性娱乐平台。
电竞游戏布局
- 公司独家代理《CSGO》，预计每年带来4-6亿元收入。
- CSGO作为全球第三大电竞游戏，具有高ARPU值和用户粘性，有助于巩固公司在电竞市场的地位。

关键信息

交易方式：现金收购，资金来源为非公开发行募集资金（变更用途后）和银行借款。
标的资产：今典院线、今典影城、今典文化，合计评估值为13.53亿元。
财务指标：
- 2015年净利润28800万元，2016年预计净利润108000万元，2017年预计141500万元，2018年预计168300万元。
- 资产负债率从2015年的62.1%降至2018年的35.8%，财务结构趋于稳健。
风险提示：
- 审批风险
- 未做业绩承诺风险
- 整合风险

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2016E	64.37	10.80	1.07	45
2017E	80.47	14.15	1.40	34
2018E	96.56	16.83	1.66	29

业务板块协同

内容与渠道协同：公司通过收购今典院线，将影视内容与线下渠道结合，提升排片能力和品牌影响力。
IP资源利用：公司拥有丰富的IP资源，与今典院线的结合可增强内容变现能力。
电竞业务增长：《CSGO》和《DOTA2》的代理，为公司带来稳定的电竞收入，预计《CSGO》年收入可达6.12亿元。

附录：主要财务比率

指标	2015	2016E	2017E	2018E
毛利率	50.2%	66.0%	67.0%	67.0%
净利率	26.5%	17.4%	18.2%	18.1%
ROE	28.1%	15.1%	16.6%	16.5%
ROIC	17.6%	12.2%	13.6%	13.8%
资产负债率	62.1%	40.2%	37.9%	35.8%
P/E	169	45	34	29
P/B	47	7	6	5
EV/EBITDA	131	42	28	24