20170727-东方财富证券-中国特种纤维-00285.HK-深度研究报告_3D玻璃+金属中框_渗透率提高_比亚迪电子将双重受益_16页_1mb

比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告总结

核心内容

比亚迪电子（00285.HK）作为全球领先的手机部件及模组制造商，其业务主要集中在手机组装和金属机壳生产。公司凭借高性价比和产能扩张，正逐步蚕食传统竞争对手的市场份额，同时积极布局3D玻璃等新兴领域，推动未来增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年一季报显示，比亚迪电子营业收入同比增长16.45%，毛利润增长124.84%，归母净利润增长296.40%。预计2017年上半年净利润将超过10.60亿元。
• 行业趋势向好：随着“3D玻璃+金属中框”成为高端手机的标配，公司有望深度受益。金属中框ASP（平均销售价格）高于金属机壳，预计2018年将为公司带来80亿元的营业收入贡献。
• 产能优势显著：公司目前拥有25,000台自有CNC设备和5,000台外协设备，产能位居行业前三，具备规模效应优势。
• 新产品与新客户拓展：公司正在推进汽车电子、3D玻璃等新项目，并积极拓展美国客户和国内领先品牌厂商，若成功将带来新的订单和利润增长点。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司营业收入分别为445.14亿、546.39亿和615.52亿元，净利润分别为26.44亿、43.60亿和53.36亿元，EPS分别为1.17元、1.94元和2.37元，估值逐渐下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 投资建议：东方财富证券首次给予“买入”评级，目标价为26.36港元，基于公司下半年大客户三星、华为等旗舰机型的发布及市场增长预期。

关键信息

行业现状与趋势

• 市场容量：2016年全球智能手机金属外观件市场规模约为233.30亿美元，预计未来三年年均增长30%-35%。
• 竞争格局：行业内竞争呈供不应求状态，公司凭借高性价比和产能优势，占据有利位置。
• 发展趋势：随着5G和AMOLED屏的发展，“双面玻璃屏+金属中框”将成为高端手机标配，金属中框ASP中值为150元，高于金属机壳的100元。
• 行业渗透率：2016年金属机壳渗透率为37%，预计2017年将提升至48%。

公司基本情况

• 历史沿革：比亚迪电子为全球知名手机品牌提供一站式服务，具备高度垂直整合能力。
• 业务方向：公司业务涵盖手机组装、金属机壳、3D玻璃等，其中金属机壳为主要利润来源。
• 客户结构：2016年公司前五大客户占营收80.32%，其中联想占比最高（41.72%）。
• 财务表现：2016年公司营收为367.34亿元，归母净利润为12.33亿元，毛利润率为7.62%。

公司增长点

• 传统业务新项目：金属中框替代金属机壳，带来更高ASP和利润空间。
• 转型进入新领域：投资3D玻璃生产线，预计年底产能达30万片/日，2018年三季度达90万片/日。
• 汽车电子等新业务：汽车电子业务预计从7-8亿元增长至15亿元，其他如无人机、AR/VR也在推进中。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为445.14亿、546.39亿、615.52亿元，净利润分别为26.44亿、43.60亿、53.36亿元。
• 估值模型：基于DDM模型，悲观/乐观情境下，股价合理区间为16.90~32.11港元；相对估值方面，给予2017年行业平均市盈率19.50倍，目标价26.36港元。

风险提示

• 手机出货量下降：若全球手机市场增速放缓，可能影响公司业绩。
• 港股系统性风险：港股市场波动可能对公司股价产生影响。
• 出货量不及预期：公司下半年若未能达到预期出货量，可能影响盈利增长。

未来催化剂

• 旗舰机型发布：三星NOTE8和华为MATE10等机型发布，有望带动销量增长，提升公司业绩。
• 财务表现超预期：公司定期报告若表现优于预期，将推动股价上涨。
• 新产品良率提升与客户拓展：3D玻璃良率提升和新客户订单转化，将带来新的利润增长。
• 行业表现带动比价效应：若行业相关公司表现良好，可能带动比亚迪电子股价上涨。

总结

比亚迪电子凭借在金属机壳及中框领域的领先地位，以及对3D玻璃等新兴业务的布局，有望在未来三年实现快速增长。公司具备强大的产能和成本控制能力，同时积极拓展新客户和新业务，未来增长潜力较大。东方财富证券给予“买入”评级，并设定目标价26.36港元，反映对公司长期发展的看好。然而，市场风险如手机出货量下降和港股波动仍需关注。