20170619-兴证国际证券-中国特种纤维-00285.HK-金属手机壳增长强劲_整机组装垂直整合_37页_2mb

比亚迪电子研究报告总结

核心内容

比亚迪电子（0285.HK）是一家具备高度垂直整合能力的全球消费类电子产品设计、部件生产和组装的领先厂商。公司当前股价为16.72港元，预计未来12个月目标价为19.80港元，目标价对应2017-2019年PE分别为15.3、11.6、9.0倍，预期升幅为18.4%。首次评级覆盖，给予“买入”投资评级。

主要观点

• 金属机壳业务增长强劲：公司拥有2.5万台自有CNC产能和5,000台以上外协产能，是业内领先的金属机壳生产商。2016年全球智能手机金属机壳渗透率为37%，预计2017年将提升至54%。公司主要客户包括三星、华为、LG、vivo和小米等，其中三星占40%，华为占20%。
• 提前布局5G相关技术：3D玻璃+金属中框将成为5G手机的主流配置，公司已布局3D玻璃和陶瓷背板产能，预计2017年下半年量产3D玻璃，2018年汕头工厂投产，总产能将达到900K/日。3D玻璃和陶瓷背板具备信号穿透性好、抗弯强度高、外观时尚等优势。
• 整机组装带动部件需求：公司通过整机组装业务拉动零部件需求，实现全产业链垂直整合，提升竞争力。组装业务毛利率较低，但有助于稳固客户关系并提前预判产品趋势。
• 汽车电子成为新利润增长点：公司积极拓展汽车电子业务，借助母公司比亚迪的产业优势，2017年销售收入预计倍增至15亿元左右，未来有望成为新的利润增长点。
• 财务稳健，盈利预期良好：2016年公司营收为367亿元，净利润为25.39亿元，净利润率5.96%。公司2017年收入和利润预测分别增长15.96%和105.88%，未来盈利能力有望进一步提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.72港元
• 总股本：22.53亿股
• 总市值：376.74亿港元
• 净资产：117.54亿元
• 总资产：239.95亿元
• 每股净资产：5.22元

财务指标（2016A-2019E）

业务结构

• 手机部件及模组制造：2016年占营收40.5%，其中金属机壳占比约29.97%，塑料机壳约5.45%，玻璃机壳约0.54%。
• 组装业务：2016年占营收60%，毛利率约1%，包括ODM和EMS业务，其中ODM占19.7%，EMS占80.3%。
• 汽车电子业务：2017年预计销售收入倍增至15亿元，将成为新的利润增长点。

业务发展概况

• 公司自2007年分拆上市以来，持续拓展业务范围，涵盖手机、平板、笔记本及汽车电子等。
• 2016年公司营收达367亿元，净利润25.39亿元，净利润率5.96%。
• 2013年公司研发出PMH技术，推动金属机壳业务增长。
• 公司正在积极布局3D玻璃与陶瓷背板产能，以应对5G时代对手机结构件的需求变化。
• 公司通过垂直整合策略，提升整体盈利能力与市场竞争力。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能导致毛利率下降。
• 可能失去重要客户订单，影响业务增长。

未来展望

• 5G时代：3D玻璃+金属中框将成为主流配置，预计2017年3D玻璃需求将爆发式增长。
• 金属中框：作为双3D玻璃的支撑，金属中框的加工工艺更为复杂，毛利率更高，公司已具备相关产能。
• 陶瓷机壳：具备良好的信号穿透性与机械性能，将成为未来手机壳的重要发展方向。
• 组装业务：公司通过ODM和EMS服务，为客户提供全流程解决方案，提升客户粘性与盈利能力。

业务模式

• OEM：为品牌商生产指定产品。
• ODM：负责设计、研发和生产，客户下单后打上自有品牌。
• EMS：提供制造、采购、部分设计和物流服务。

研发与技术

• 公司拥有超过1万名工程师，其中研发人员占比约15%。
• 2016年研发投入达9.8亿元，占销售额2.7%。
• 公司在CNC加工、3D玻璃与陶瓷背板技术方面具备领先优势，有助于提升产品良率与毛利率。

结论

比亚迪电子凭借其垂直整合能力、强大的制造产能和对5G技术的前瞻性布局，成为全球领先的手机部件供应商。在金属机壳、3D玻璃与陶瓷背板等领域，公司具备显著竞争优势。随着5G技术的推进，公司有望在结构件市场实现爆发式增长，同时通过汽车电子等新兴业务拓展，进一步增强盈利能力与市场地位。