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比亚迪电子（285.HK）研究报告总结

核心内容

比亚迪电子是比亚迪股份拆分出的主营手机零部件组装业务子公司，专注于手机机壳、键盘及模组制造，并拓展至车载电子产品、增强现实、虚拟现实和无人机等领域。公司主要客户包括三星、联想及华为等消费电子巨头，其国内工厂主要位于深圳、惠州和天津，同时在印度、匈牙利和罗马尼亚设有生产线。

主要观点

• 市场趋势：手机市场增长放缓，利润向高端产品转移，玻璃机壳因其信号接收和无线充电优势，将成为未来智能机的标配，推动市场对高端机壳需求。
• 业务增长：公司业务主要分为低毛利的组装服务和高毛利的手机机壳业务，后者将成为增长的主要动力。
• 技术优势：比亚迪电子拥有强大的CNC设备产能，是内地最大的CNC设备资产所有者，且在玻璃机壳领域加大研发投入，投资3D玻璃生产线，提升未来竞争力。
• 订单与产能：公司已拿下国内外主要厂商的金属机壳订单，且不断扩张产能。预计2017年金属机壳出货量增长35%，达到1.35亿件。
• 毛利率提升：随着高端订单增长和成本控制，公司毛利率预计从2015年的6%提升至2018年的10%。

关键信息

财务预测

• 收入：预计2016-2018年营业收入分别为35亿元、39.5亿元和44.5亿元人民币，三年复合年增长率15%。
• 净利润：预计2016年净利润1.219亿元，同比增长34.21%；2017年1.734亿元，同比增长42.27%；2018年2.130亿元，同比增长22.84%。
• 每股收益：预计2016年0.54元，2017年0.77元，2018年0.95元。
• 市盈率与市净率：当前对应17年市盈率9.74倍，市净率1.25倍。
• 目标价：11.22港币，对应32.6%的上涨空间，给予买入评级。

金属机壳业务

• 出货量：预计2016年金属机壳出货量为1亿件，2017年增至1.35亿件，同比增长35%。
• 客户结构：三星贡献约40%的金属机壳收入，华为占25%，OPPO和vivo各占10%。
• 产能与良率：公司拥有2万台CNC设备，良率预计达80%。外协产能可进一步提升5000万件，最大产量预计为1.308亿件。
• ASP：金属机壳平均售价（ASP）为100元人民币，预计未来稳定增长。

玻璃机壳业务

• 发展趋势：玻璃机壳将成为高端机型标配，预计2018年玻璃机壳业务毛利达10亿元人民币，毛利率25%。
• 市场前景：预计2017年玻璃机壳出货量将显著增长，2019年将达6000万件，同比增长50%。
• 技术投入：公司正在建设新型3D玻璃生产线，预计2017年第二季度上线。

行业与竞争

• 行业渗透率：预计2017年金属机壳渗透率将升至40%，未来几年持续增长。
• 竞争格局：主要CNC设备供应商包括鸿海精密、可成科技和比亚迪电子，其中比亚迪电子是主要供应商之一。
• 客户多元化：虽然目前主要依赖三星，但公司正在争取更多来自vivo和OPPO的订单，以降低对单一客户的依赖。

估值与投资建议

• DCF模型：基于DCF模型，目标价为11.22港币，对应13倍17年市盈率和34.7%的上涨空间。
• 投资评级：首次覆盖给予买入评级，预计未来12个月内股价将上涨超过20%。

财务数据概览

投资建议

• 买入评级：基于公司增长潜力和未来业务拓展，给予买入评级。
• 上涨空间：目标价11.22港币，对应32.6%的上涨空间。
• 市场预期：公司当前估值被低估，预计未来三年收入和利润将稳步增长。

风险提示

• 单一客户依赖：尽管三星是主要客户，但公司已采取措施降低风险，如通过技术合作和产能扩张。
• 市场变化：智能手机市场增速放缓，需关注未来市场需求变化及竞争加剧的风险。

附录：关键财务指标