> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比亚迪电子（285.HK）2026年中期业绩总结 ## 核心内容概览 比亚迪电子（285.HK）在2026年H1实现营收822.34亿元，同比增长2.02%，但毛利率下降至4.91%（同比-1.97pp），归母净利润4.26亿元，同比下降75.35%。公司收入增长主要依赖组装业务，而零部件业务因行业性逆风（如智能手机需求疲弱、存储等核心零部件涨价）及汇兑损失（-7.02亿元）拖累利润。 ## 主要观点 ### 1. 智能终端业务表现 - **收入占比**：智能终端业务收入678.62亿元，占总收入82.5%。 - **组装业务**：Q2收入440.51亿元，同比增长0.7%，受益于海外大客户订单。 - **零部件业务**：收入同比-13.3%至119.2亿元，受智能手机需求疲软及产品规格变化影响。 - **毛利率下降**：从6.88%降至4.91%，主要由零部件业务成本上升及汇兑损失导致。 ### 2. 汽车电子业务逆势增长 - **收入增长**：新能源汽车业务收入136.19亿元，同比增长6.43%。 - **市场背景**：国内汽车销量同比下降21.1%，但汽车电子业务仍保持增长。 - **产品布局**：智能驾驶、智能座舱、热管理产品持续配套大客户，智能悬架渗透率提升，搭载车型增加。 - **出口支持**：受益于中国汽车出口高景气（H1出口+65.3%），成为盈利结构中最稳定的压舱石。 ### 3. AI算力业务布局与前景 - **收入情况**：AI算力基础设施收入7.53亿元，同比下降10.57%，主要受部分服务器产品交付节奏影响。 - **技术布局**：已形成服务器+液冷+高压电源+高速互联一体化布局。 - **液冷进展**：海外大客户最新一代液冷冷板进入量产爬坡，散热效率行业领先。 - **行业前景**：IDC预计2026年全球AI算力基础设施支出达4,970亿美元，2029年突破万亿美元，该业务为公司中长期重要成长引擎。 ### 4. 费用与利润分析 - **费用控制**：销售费用同比下降25.8%，行政开支下降18.0%，费用管控成效显著。 - **净利润变化**：Q2净利润环比修复至3.98亿元，但同比仍大幅下降64%。 - **利润拖累**：毛利率收缩与汇兑损失是主要因素，汇兑由去年同期收益2.00亿元转为亏损7.02亿元。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2026E/2027E归母净利润**：约23.6亿/36.3亿元，对应收入约1,865亿/1,938亿元。 - **毛利率预测**：2026E为5.5%，2027E预计修复至6.2%。 - **PE与目标价**：按25港元市盈率，2026E为20.4x，2027E为13.3x。目标价30.6港元，维持“买入”评级。 ### 股东结构 - **比亚迪股份（1211.HK）**：持股65.8% - **王念强**：持股0.8% - **其他**：持股33.4% - **合计**：100.0% ### 股价表现 - **2026-9-3收盘价**：25.0港元 - **相对收益**：一个月+4.8%，三个月-13.5%，十二个月-38.7% - **绝对收益**：一个月+2.3%，三个月-12.5%，十二个月-39.2% ### 风险提示 - 智能终端需求不及预期 - 行业竞争加剧 - 原材料价格波动 - 国际贸易摩擦 - 汇率波动风险 ## 投资建议与预期 - **核心假设**：2027年海外大客户产品周期+AI液冷放量驱动毛利率修复。 - **上修空间**：若H2验证零部件毛利率企稳+液冷爬坡超预期，具备上修空间。 ## 财务数据摘要 ### 盈利能力 - **毛利率**：2026E为5.5%，2027E预计6.2%，2028E预计6.5% - **净利率**：2026E为1.3%，2027E为1.9%，2028E为2.1% - **EBITDA利率**：2026E为3.1%，2027E为3.5%，2028E为3.8% ### 营运表现 - **销售及管理费用/收入**：2026E为4.55%，2027E为4.60%，2028E为4.45% - **库存周转天数**：2026E为38.5天，2027E为38.8天，2028E为38.9天 - **应收账款天数**：2026E为34.5天，2027E为34.3天，2028E为34.1天 - **应付账款天数**：2026E为78.5天，2027E为78.5天，2028E为78.2天 ### 财务状况 - **总负债/总资产**：2026E为0.58，2027E为0.57，2028E为0.56 - **收入/净资产**：2026E为5.17，2027E为5.02，2028E为4.84 - **每股账面值**：2026E为16.02港元，2027E为17.15港元，2028E为18.46港元 ### 现金流 - **营运现金流**：2026E为5,507,229千元，2027E为6,396,571千元，2028E为7,132,479千元 - **期末持有现金**：2026E为15,442,717千元，2027E为18,803,125千元，2028E为22,271,129千元 ## 结论 比亚迪电子在2026年H1面临智能终端业务阶段性回落与汇兑损失的双重压力，但汽车电子业务逆势增长，成为盈利结构中的稳定支撑。AI算力业务虽当前收入尚小，但布局完整，具备长期增长潜力。公司费用管控得当，若2027年液冷业务放量超预期，有望实现毛利率修复与利润回升。投资建议维持“买入”评级，目标价为30.6港元，关注H2业绩表现及AI液冷放量节奏。