策略主题深度报告：券商资管孕育新生-20181113-财富证券-21页

券商资管行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国券商资管行业的发展现状、历史演变、资管新规对行业的影响及未来投资策略。报告指出，随着资管新规的实施，券商资管行业正经历从通道业务向主动管理业务的转型。头部券商在主动管理能力上具备优势，有望在行业调整中占据主导地位。

主要观点

1. 券商资管行业现状

• 截至2018年6月底，中国资管市场规模达53.07万亿元，其中券商资管规模为15.28万亿元，占全市场资管规模的28.79%。
• 券商资管业务自2012年起以通道业务为主要增长模式，但资管新规出台后，通道业务规模持续下降，主动管理成为重要发展方向。
• 2017年3月至2018年6月，券商资管规模连续五个季度下跌，而公募和私募基金规模则持续增长。

2. 券商资管发展历程

• 行业发展可分为四个阶段：
  1. 90年代：代客理财的混乱期；
  2. 2001年：资管业务正式纳入监管；
  3. 2012年：通道业务放开，券商资管进入快速发展期；
  4. 2016年：资管新规出台，进入去通道周期。

3. 资管新规政策方向

• 明确监管对象、监管要求和监管原则；
• 禁止多层嵌套和通道业务，限制杠杆率和资金池；
• 强调打破刚性兑付，规范投资者适当性；
• 过渡期安排允许现有产品自然存续至到期日，同时要求新发行产品符合新规。

关键信息

1. 券商资管业务收入结构

• 2018年上半年，券商资管业务净收入占总营业收入比例为10.97%，远低于国外成熟市场（约20%）。
• 主动管理业务占比逐步上升，头部券商在主动管理资产规模和收入上表现突出。

2. 人力资源分析

• 投资主办人数量较少，仅占从业人员总数的0.53%；
• 投资顾问数量占从业人员总数的12.83%，是主动管理业务的重要后备力量；
• 券商需加速培养主动管理人才，以提升核心竞争力。

3. 券商资管业务趋势

• 券商资管业务具备较强的头部效应，前五名券商主动管理资产规模占比达51.87%；
• 东方证券资管业务占比高达98%，显示其主动管理能力突出；
• 券商需通过主动管理能力提升，逐步摆脱对通道业务的依赖。

投资策略与重点推荐标的

1. 券商推荐逻辑

• 头部券商具备综合竞争力，资管业务可与其他业务协同，形成内生增长动力；
• 随着市场去通道，具备较强主动管理能力的券商将占据先发优势；
• 券商板块估值处于历史中位数之上，具备上升空间。

2. 重点关注标的

• 中信证券：

  • 2018年二季度资管业务月均规模行业第一，主动管理资产规模行业第一；
  • PB为1.3791倍，估值较低，具备投资价值；
  • 资管业务净收入同比增长5.99%，显示其转型能力。

• 华泰证券：

  • 资管业务发展迅速，2016-2018年呈现飞速发展趋势；
  • 三季度资管净收入同比增长7.33%，在市场低迷中实现业务结构转型；
  • PB为1.3638倍，估值较低，具备投资潜力。

• 东方证券：

  • 2018年上半年资管业务净收入15.06亿元，反超中信证券；
  • 主动管理资产规模占比高达98%，显示其在主动管理方面的强劲实力；
  • PB为1.2903倍，估值处于低位，具备成长性。

风险提示

• 监管风险：资管新规及细则对行业影响深远，政策执行可能带来不确定性；
• 业务开展不及预期：券商资管业务转型可能面临市场波动、人才短缺等风险。

评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%；
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%至5%；
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

总结

券商资管行业在资管新规背景下正经历深刻的转型，通道业务逐步萎缩，主动管理成为未来发展方向。头部券商具备较强的主动管理能力和综合竞争力，将在转型中占据优势。东方证券、中信证券和华泰证券因其在主动管理业务上的突出表现及较低估值，被给予“谨慎推荐”评级。投资者应关注券商资管业务的转型进展及主动管理能力的提升，同时警惕监管风险和业务不及预期的风险。