20180417-爱建证券-证券行业未来发展探析（一）_历史变革中的券商资管_24页_1mb

报告摘要

证券行业未来发展探析（一）总结

核心内容

本文分析了我国证券行业资管业务的发展现状、国外金融机构的资管业务模式及我国券商资管业务的转型路径，并展望了未来行业发展趋势。整体来看，资管行业正面临监管重塑与业务模式转型的双重挑战，同时也在寻求差异化、特色化发展。

主要观点

行业现状：
我国证券行业资管业务在2013-2016年经历了高速发展，但自2017年起规模增速放缓，主要受金融去杠杆和严监管影响。资管新规即将出台，将禁止通道业务，推动行业向主动管理转型。
资管业务转型方向：
未来我国券商资管业务将向主动管理转型，形成差异化、特色化发展格局。大型券商凭借强大的投研能力、人才体系和资本金优势，有望发展为全能型资管机构；中小型券商则可能专注于特定区域、特定资产或特定投资风格，形成精品化机构。
国外资管业务模式参考：
国外金融机构在资管业务上呈现多元化发展，如贝莱德以被动投资为主、高盛实现客户与产品均衡发展、拉扎德专注权益类产品并打造全球化投研平台。这些模式为我国券商提供了重要的借鉴。

关键信息

1. 国内券商资管业务现状

规模增速放缓：2017年券商资管规模缩减1.89万亿元，主要受监管影响。
主动管理成为共识：券商资管业务正从通道业务向主动管理转型，行业整体认同这一趋势。
产品结构单一：目前我国券商资管产品以股票、债券和非标资产为主，缺乏混合投资和另类投资产品，如ABS、Reits、对冲基金等。
重点券商分析：
- 东方证券：以主动管理为核心，坚持价值投资，打造权益类品牌，2017年主动管理规模占比高达98%，产品收益表现优异。
- 第一创业：依托固定收益特色，打造“固定收益+”产品线，资管业务收入保持增长，2017年收入同比增长10.32%。

2. 国外金融机构资管业务模式分析

贝莱德：
- 全球最大的资管公司，以被动投资（尤其是ETF）为主。
- 客户以机构为主，机构客户占比超过60%，零售客户仅占10%。
- 产品结构以权益类和固定收益为主，另类投资占比小但产品价值率高。
- 通过并购重组实现业务融合，形成多元化产品体系。
高盛：
- 投资管理业务收入结构均衡，客户分类均衡。
- 产品以固定收益为主，同时另类投资和流动性产品占比较高。
- 依托国际投行品牌，实现资管业务稳定增长。
拉扎德：
- 聚焦财务顾问和资产管理业务，以权益类产品为主。
- 客户以机构为主，机构客户占比达88%。
- 依托全球研究平台，开发多市场权益类产品，形成精品化发展路径。

3. 行业展望

资金端多元化：未来养老金和险资有望成为我国资管行业的重要资金来源。
产品端丰富化：我国资管产品将向混合投资、另类投资方向拓展，发展ABS、Reits、对冲基金等产品。
业务模式差异化：资管新规将促使行业向主动管理转型，形成全能型和精品型并存的发展格局。
竞争优势在于投研能力：无论是大型券商还是中小型券商，扎实的投研能力是资管业务发展的核心支撑。

重点推荐券商

中信证券（600030）
广发证券（000776）
东方证券（600958）
第一创业（002797）

风险提示

监管政策重大变化：资管新规的实施可能对行业格局产生深远影响。
外资金融机构冲击：随着金融对外开放，外资机构可能对国内资管业务形成竞争压力。

表格与图表目录

图表1：我国资产管理业务规模增速趋缓
图表2：资管新规征求意见稿主要内容
图表3：我国券商资管规模及同比变动
图表4：贝莱德资产管理规模及同比增速
图表5：贝莱德并购重组历程
图表6：贝莱德客户分类（以AUM为划分标准）
图表7：贝莱德资管产品分类（以AUM为划分标准）
图表8：贝莱德权益类和固定收益产品投资风格对比
图表9：贝莱德核心另类投资配置情况
图表10：贝莱德基本费收入来源分析
图表11：高盛资管业务客户分类（以AUS为划分标准）
图表12：高盛资管业务产品分类（以AUS为划分标准）
图表13：近三年高盛资管业务收入构成情况
图表14：近十年拉扎德AUM稳中增长
图表15：拉扎德资管业务产品类别（以AUM为划分标准）
图表16：近五年拉扎德资管业务收入情况
图表17：东方证券资产管理规模变动情况
图表18：东方证券主动管理和非主动管理产品情况
图表19：东方证券不同资管业务资产配置情况
图表20：东方证券资产管理业务收入结构
图表21：第一创业业务收入结构（2017A）
图表22：第一创业不同资管业务资产配置情况
图表23：第一创业资管业务收入情况
图表24：券商资管业务模式
表格1：东证资管部分产品收益率情况
表格2：我国券商资管产品种类缺乏

投资评级说明

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%~15%
- 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内
- 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上
行业评级：
- 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 同步大市：相对于市场基准指数收益率在±5%之间波动
- 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率5%以下