20170914-申万宏源-券商研究系列之一_聚焦主动管理的券商资管业务_21页_1021kb

报告摘要

券商资管业务经历了从摸索尝试到稳步发展，再到创新突破和监管收紧的多个阶段，逐步回归主动管理业务本源。随着监管政策的调整，券商资管业务正经历转型，以提升主动管理能力为核心竞争力。

发展阶段：
- 2012年之前：从摸索尝试到稳步发展，资管业务以集合资管和定向资管为主，规模逐步增长。
- 2012-2015年：政策放松，资管业务迎来创新发展，特别是定向资管业务的放开，使得资管规模大幅增长。
- 2015年至今：监管收紧，重点整治通道业务和资金池业务，推动资管业务回归主动管理。
资金来源与资产配置：
- 集合资管业务以标准化资产为主，债券占比最高。
- 定向资管业务中，机构客户占比高达99.8%，其中银行和信托占90%。
- 专项资管业务以资产证券化产品为主，主要投向资产收益权和资产支持证券。
业务结构与管理费率：
- 大券商主动管理业务以集合资管或定向资管为主，管理费率相对较高。
- 集合资管管理费率波动较大，而定向资管费率则由业务结构决定。
- 2017年一季度，主动管理资产规模排名前列的券商包括中信证券、广发证券、国泰君安等。
国际投行经验：
- 金融危机后，国际投行重点发展资管业务，其收入占比显著提升。
- 高盛等大型投行在资金端和资产端均实现了多元化和定制化服务。
- 精品投行通过差异化业务定位和资产配置策略，实现了竞争优势。

券商名称	主动管理资产月均规模（亿元）	评级	股价（2017/09/14）	EPS 16A	EPS 17E	EPS 18E	PE 16A	PE 17E	PE 18E	PB
中信证券	6306	增持	17.97	0.86	0.84	0.91	21	21	20	1.52
海通证券	910	增持	14.98	0.70	0.72	0.77	21	21	19	1.53
广发证券	4324	增持	18.89	1.05	1.12	1.20	18	17	16	1.78
光大证券	1279	增持	15.60	0.65	0.71	0.79	24	22	20	1.50
招商证券	964	增持	20.38	0.81	0.84	0.91	25	24	22	1.78
长江证券	771	增持	9.94	0.40	0.39	0.45	25	25	22	2.12
兴业证券	771	增持	8.48	0.31	0.38	0.44	27	22	19	1.77