20181113-财富证券-策略主题深度报告_券商资管孕育新生_21页_841kb

券商资管行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国券商资产管理业务在资管新规背景下的发展现状、趋势及投资策略，强调了券商资管业务从通道业务向主动管理转型的重要性。

主要观点

• 资管业务发展：券商资管业务经历了从代客理财到通道业务，再到主动管理的演变过程。2012年至2016年，通道业务是主要增长点，但资管新规出台后，通道业务规模持续下降，主动管理成为未来发展方向。
• 行业格局变化：资管新规推动行业进入去通道周期，头部券商凭借较强的主动管理能力及业务结构优势，有望在竞争中占据有利位置。
• 人力资源与主动管理：券商在主动管理人才方面面临挑战，但其具备较宽泛的人力资源基础，可通过内部培养形成竞争力。头部券商在投资主办人数量及资管业务规模上具有明显优势。
• 投资策略：在资管新规背景下，建议关注具备综合竞争力及优秀主动管理能力的头部券商，如中信证券、华泰证券和东方证券，并给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

1. 券商资管行业现状

• 截至2018年6月底，中国资管市场规模达53.07万亿元，券商资管业务规模为15.28万亿元，占市场总规模的28.79%。
• 券商资管规模在2017年3月至2018年6月期间连续5个季度下降，而公募基金和私募基金规模持续增长。
• 2018年二季度，券商定向资管规模较2017年一季度峰值减少3.1万亿元，降幅达19.27%。
• 集合理财产品数量并未随规模下降而减少，说明产品净值波动可能是主要因素。

2. 券商资管行业发展历程

• 第一阶段：90年代的“代客理财”混乱时期。
• 第二阶段：2001年6月起，资管业务被纳入监管，集合资管规模快速增长。
• 第三阶段：2012年通道业务放开，券商资管业务迅速扩张，依赖银行委外资金。
• 第四阶段：2016年6月起，监管政策逐步收紧，进入去通道周期，资管新规标志着行业回归主动管理。

3. 资管新规及资管细则政策方向

• 明确监管对象、产品及业务适用范围，限制多层嵌套和通道业务。
• 禁止刚性兑付，要求产品与投资者风险承受能力匹配。
• 规范资金池业务，推动资管业务去杠杆化。
• 资管细则在投资非标、退出清算等方面有所放松，但总体保持去通道、打破刚兑的核心方向。

4. 泛资管时代券商资管市场竞争力分析

• 人力资源：券商需加速培养主动管理型人才，以应对市场竞争。
• 收入结构：券商资管业务净收入占比仅为10.97%，远低于海外成熟市场20%的平均水平。
• 主动管理业务：2018年上半年，东方证券资管业务净收入居首，达到15.06亿元，中信证券和华泰证券分别排名第二和第三。
• 主动管理占比：头部券商如中信证券、华泰证券、东方证券的主动管理资产占比分别达到37.78%、24.56%、62.65%，显示其较强的主动管理能力。

5. 资管新规下的券商投资策略

• 推荐逻辑：关注综合竞争力强、主动管理能力突出的券商，如中信证券、华泰证券和东方证券。
• 估值分析：截至2018年11月13日，中信证券、华泰证券和东方证券的市净率分别为1.3791倍、1.3638倍和1.2903倍，均处于较低水平。
• 业务转型：中信证券、华泰证券等头部券商在去通道周期中实现了业务结构的优化，资管业务净收入稳步增长。

重点关注标的

• 中信证券：行业龙头，各项业务均衡发展，资管业务净收入同比增长5.99%，主动管理资产规模行业领先。
• 华泰证券：资管业务在2016-2018年呈现飞速发展，尽管其他业务收入下降，资管净收入仍同比增长7.33%。
• 东方证券：资管业务收入在2018年上半年反超中信证券，主动管理资产占比高达98%，具备较强的先发优势。

风险提示

• 监管风险：资管新规实施过程中，政策执行力度可能影响行业格局。
• 业务开展不及预期：券商资管业务转型可能面临实际操作中的困难，影响收入增长。

总结

券商资管业务正经历从通道业务向主动管理的转型，未来的发展将更多依赖于主动管理能力。头部券商在人力资源、业务结构及主动管理方面具备明显优势，有望在竞争中占据主导地位。随着资管新规的实施，券商需加快转型步伐，提升主动管理水平，以应对去通道周期带来的挑战。