证券行业未来发展探析（一）：历史变革中的券商资管-20180417-爱建证券-24页-1mb

证券行业未来发展探析（一）总结

核心内容概述

本文由爱建证券有限责任公司财富管理研究所分析师张志鹏撰写，旨在分析证券行业在资管新规背景下的发展趋势，并对比国内外金融机构的资管业务模式，提出国内券商在资管业务转型中的发展方向与建议。

主要观点

1. 国内资管行业现状

• 规模增速放缓：自2012年创新大会后，资管行业经历了高速发展，但自2017年起增速趋缓，主要受金融去杠杆和严监管影响。
• 资管新规影响深远：新规要求统一监管标准，禁止通道业务，推动行业从通道业务向主动管理转型，行业格局将发生重大变化。
• 主动管理成为共识：券商资管业务正从“通道”向“主动管理”转型，未来将呈现差异化、特色化的发展格局。

2. 国外金融机构资管业务模式分析

2.1 贝莱德

• 全球最大资管公司，以被动投资为主，拥有丰富的ETF产品，是其核心竞争力。
• 客户结构以机构为主，机构客户占比超60%，零售客户占比约10%。
• 产品以权益+固定收益为主，另类投资产品规模较小但管理费率高。
• 收入来源多元化，基本费收入占比高，推动公司资产规模快速增长。

2.2 高盛

• 客户分类均衡，包括机构客户、高净值客户和零售客户。
• 产品类别多元化，以固定收益为主，另类投资和流动性产品占比较高。
• 收入结构稳定，管理费和其他费用占净收入的83%，交易收入和奖励费用占比逐步提升。

2.3 拉扎德

• 专注权益投资，产品以权益类为主，占比高达84%。
• 打造全球研究平台，深耕多市场权益类产品，提升投资能力。
• 收入结构以管理费为主，激励费用占比低，整体净收入稳中有升。

3. 国内券商资管业务模式分析

3.1 东方证券

• 坚持价值投资，以主动管理为核心，权益类产品占比高。
• 产品收益率亮眼，2017年主动管理权益类产品平均年化收益率达56.25%，远超市场指数。
• 资管业务收入行业领先，2017年净收入达19.77亿元，位居行业第一。
• 打造权益品牌，通过产品高收益和品牌效应形成良性循环。

3.2 第一创业

• 依托固收特色，打造“固定收益+”产品线，专注资产管理。
• 机构客户为主，资管产品中机构客户占比高达98%。
• 主动管理能力逐步提升，投研队伍支撑业务发展，未来有望进一步扩大主动管理规模。
• 公募基金及专户业务表现优异，创金合信基金专户月均规模位居行业第一。

4. 行业展望

• 资金端多元化：未来养老金和险资将成为我国资管行业的重要资金来源。
• 产品端多样化：ABS、Reits、对冲基金等产品模式将获得发展，海外市场和多市场投资策略产品将成为新方向。
• 业务模式差异化：资管新规将推动行业向主动管理转型，龙头券商有望发展为全能型机构，中小券商则可走精品化路线。
• 推荐券商：中信证券、广发证券、东方证券、第一创业具备较强竞争优势。

关键信息

• 资管新规将重塑行业格局，禁止通道业务，推动主动管理。
• 国外资管巨头如贝莱德、高盛、拉扎德各具特色，贝莱德以被动投资为主，高盛以均衡多元化发展为特点，拉扎德专注权益类产品。
• 国内券商如东方证券和第一创业分别以价值投资和固收特色为核心，推动资管业务发展。
• 未来发展方向：差异化、特色化、主动管理、产品多元化。
• 风险提示：监管政策重大变化、外资金融机构冲击。

表格与图表说明

• 图表1：我国资产管理业务规模增速趋缓。

• 图表2：资管新规征求意见稿主要内容。

• 图表3：我国券商资管规模及同比变动。

• 图表4：贝莱德资产管理规模及同比增速。

• 图表5：贝莱德并购重组历程。

• 图表6：贝莱德客户分类（以AUM为划分标准）。

• 图表7：贝莱德资管产品分类（以AUM为划分标准）。

• 图表8：贝莱德权益类和固定收益产品投资风格对比。

• 图表9：贝莱德核心另类投资配置情况。

• 图表10：贝莱德基本费收入来源分析。

• 图表11：高盛资管业务客户分类（以AUS为划分标准）。

• 图表12：高盛资管业务产品分类（以AUS为划分标准）。

• 图表13：近三年高盛资管业务收入构成情况。

• 图表14：近十年拉扎德AUM稳中增长。

• 图表15：拉扎德资管业务产品类别（以AUM为划分标准）。

• 图表16：近五年拉扎德资管业务收入情况。

• 图表17：东方证券资产管理规模变动情况。

• 图表18：东方证券主动管理和非主动管理产品情况。

• 图表19：东方证券不同资管业务资产配置情况。

• 图表20：东方证券资产管理业务收入结构。

• 图表21：第一创业业务收入结构（2017A）。

• 图表22：第一创业不同资管业务资产配置情况。

• 图表23：第一创业资管业务收入情况。

• 图表24：券商资管业务模式。

• 表格1：东证资管部分产品收益率情况（截至2018/04/11）。

• 表格2：我国券商资管产品种类缺乏，对比国外金融机构。

重点推荐券商

• 中信证券（600030）
• 广发证券（000776）
• 东方证券（600958）
• 第一创业（002797）

风险提示

1. 监管政策重大变化：新规实施可能带来行业格局调整。
2. 外资金融机构冲击：随着金融对外开放，外资机构可能对国内市场形成竞争压力。

总结

本文系统分析了我国证券行业资管业务的发展现状、国外优秀资管机构的业务模式及国内券商的转型路径，强调主动管理、差异化发展和产品多元化的重要性。未来，随着资管新规的实施，行业将进入更加规范、高效的发展阶段，具备较强投研能力、人才体系和资本优势的券商将更具竞争力。