社融与M2_类似的背离_不一样的影响_10页_890kb

报告摘要

社融与M2背离分析总结

核心内容

本文分析了2019年上半年社融与M2增速背离的现象，并将其与2017年的类似情况进行了对比，探讨了两者背离的原因及对债券市场的影响。文章指出，虽然社融与M2增速差拉大，但其对债市的影响与2017年存在显著差异。

主要观点

社融与M2背离现象重现
- 2019年上半年，社融同比增速由9.8%上行至10.9%，M2同比增速由8.1%上行至8.5%，两者增速差走阔0.7个百分点。
- 2017年1-8月，社融增速提升1.7个百分点，M2则下降2.7个百分点，增速差走阔4.4个百分点。
- 此次背离与2017年相似，但背景和影响不同。
社融与M2的统计口径差异
- 统计角度不同：社融是金融体系的资产方，M2是金融体系的负债方。
- 统计范围不同：社融涵盖存款类和非存款类金融机构，M2仅涵盖存款类金融机构。
- 创造渠道不同：外汇占款、财政投放、银行投放非银能派生M2但不增加社融；股票、债券、信托贷款等直接融资能增加社融但不派生M2。
- 两者虽为“硬币的两面”，但并不存在数量上的对等关系。
2017年背离原因分析
- 金融去杠杆导致银行体系投向非银的资金减少，资金空转现象减少，M2增速下降。
- 表外融资渠道压缩，部分资产转移至表内或社融统计的其他表外项目，后者不派生M2但增加社融。
- 实体融资需求强劲，金融去杠杆与紧货币政策对实体经济影响不明显，导致债市腹背受敌，利率快速上行。
2019年背离原因分析
- 非标融资降幅收窄，对社融增长贡献0.48个百分点。
- 地方专项债发行规模扩大，拉动社融增长0.38个百分点。
- 财政支出偏慢，导致M2增速提升受限，地方债发行后形成财政存款拖累M2。
- 银行体系继续压缩对非银的投放，导致非银存款大幅减少，拖累M2增长。
- 融资供给改善，货币政策保持稳健偏宽松，债市需求增强，广谱利率逐步下行。
债市启示
- 2017年社融与M2背离背景下，债市需求收缩、经济不弱，导致利率上行。
- 2019年实体融资需求较弱，社融增速提升主要由融资供给支撑，货币政策宽松，债市需求增强，广谱利率逐步下行。