20150517-光大证券-信用策略周报_交易空间正在向中长端转移_12页_947kb

交易空间正在向中长端转移 - 信用策略周报总结

核心内容

本报告主要分析了近期信用债市场运行情况，指出当前交易空间正逐步向中长端转移，并对市场趋势、利差变化、评级调整及高收益债表现进行了详细回顾与展望。

主要观点

• 市场回顾：

  • 一级市场：上周信用债发行规模为1365.5亿，发行量有所上升，城投债平均发行利率大幅下跌，产业债平均发行利率小幅上升。
  • 二级市场：短融收益率普遍下行，信用利差被动走扩；3年期中票收益率普遍下行，信用利差AAA和AA+级主动收窄，其他评级被动走扩；5年期中票信用利差主动收窄。
  • 利差分析：当前信用债的期限利差处于历史中高位，AAA和AA级5年中票与短融的期限利差分别为86bp和110bp，所处分位数分别为64%和54%。跨品种利差整体仍处于历史较低水平。
  • 高收益债表现：交易所高收益债净价多数上行，如12鄂华研上行0.64%，ST蒙奈伦上行0.22%，11中孚债上行1.08%。少数净价下行，如11新筑债下行0.35%，12墨龙01下行0.11%，11万基债下行0.84%。

• 市场展望：

  • 交易空间转移：受央行降息影响，收益率曲线陡峭下行，信用利差未因信用事件明显走扩，信用债选择更关注个券资质。当前短融AAA、AA+和AA信用利差均超过60%分位，套息空间明显，资本利得确定性空间向中长端转移。
  • 建议：建议关注3年期左右的骑乘机会，看好中高等级产业债和城投债，对低等级产业债保持谨慎。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：1365.5亿
• 城投债：66亿
• 产业债：348亿
• 发行品种：72支短期融资券、28支中期票据、2支公司债
• 主体评级分布：36支AAA级、31支AA+级、31支AA级、9支AA-级

二级市场运行情况

• 短融：收益率普遍下行，信用利差被动走扩
• 中票：3年期和5年期中票收益率普遍下行，信用利差部分收窄
• 城投债：各评级城投债收益率普遍下行，AA-级城投债下行幅度最大

利差分析

• 期限利差：5年中票与短融的期限利差普遍上行，AAA为86bp，AA+为106bp，AA为110bp，AA-为134bp
• 评级利差：3年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差分别为44bp、94bp、234bp
• 跨品种利差：城投债与中票的跨品种利差处于历史较低水平

交易所高收益债

• 净价变化：多数上行，少数下行，如12鄂华研上行0.64%，ST蒙奈伦上行0.22%，11中孚债上行1.08%
• 表现：部分高收益债净价变化显著，如12新查矿下行0.19%，11万基债下行0.84%

评级调整回顾

• 上调主体：6例，包括中粮地产、浙江康盛、永泰能源、建发房地产、河北建投能源、杭州联合农村商业银行
• 下调主体：1例，中澳控股集团有限公司由AA-下调为BB

市场建议

• 中长端债券：建议关注3年期左右的骑乘机会，资本利得确定性空间正在向中长端转移
• 中高等级产业债：仍然看好，对低等级产业债偏谨慎
• 城投债：全面看好，受益于政策支持和市场流动性宽松

分析师信息

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，光大证券固定收益团队成员

报告声明

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联系信息

• 分析师：吴昊、赵璐媛
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