20210325-东北证券-九毛九-09922.HK-经营强势复苏展现高韧性_太二表现亮眼_7页_1mb

九毛九（09922.HK）公司点评报告总结

核心内容

九毛九（09922.HK）在2020年实现了营收27.15亿元，同比增长1.0%；但归母净利润为1.24亿元，同比下降24.5%。尽管受到新冠疫情的冲击，公司整体经营表现出较强的韧性，尤其是“太二”品牌在业绩恢复和门店扩张方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现：2020年下半年业绩超出预期，太二品牌成为业绩增长的主要驱动力。
• 收入结构：2020年太二餐厅收入达到19.6亿元，同比增长53.8%，收入占比提升至72%。九毛九餐厅收入下降48.2%，占比降至26%。公司通过关闭低效门店，集中资源发展太二品牌。
• 成本控制：公司在疫情下保持了稳健的成本控制，原材料及耗材成本占比上升1.8%，员工成本上升1.6%，租金成本上升1.0%，但整体成本增幅有限。
• 利润情况：归母净利润同比下降24.5%，净利率下降1.5%；经营利润下降27.7%，经营利润率下降5.1%。太二经营利润增长16.2%，净利率提升。
• 门店运营：2020年公司净开门店45家，其中太二净开107家，九毛九净关45家。太二门店数量从2019年的143家增至233家。
• 翻座率与客单价：2020年九毛九翻座率为1.7，太二翻座率为3.8，全年同店单店销售额仅下跌9.3%。客单价有所提升，主要受精简餐单和原材料价格上涨影响。
• 品牌策略：公司坚持多品牌多概念策略，涵盖西北菜、酸菜鱼、煎饼小吃、火锅、轻奢粤菜等多个细分市场。怂重庆火锅厂为新品牌，已开始布局。
• 供应链与扩张：公司计划在佛山设立中央厨房，以增强供应链能力，并计划向全球市场扩张，优先考虑人口众多的国家及城市。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2022年对应PE分别为77倍和48倍，给予2022年55倍PE，对应目标价32.03港元，上涨空间约15.8%。

关键信息

财务摘要

门店情况

投资建议

• 短期：关注太二门店的快速扩张，预计未来3-5年每年新增门店数量在100-120家。
• 长期：九毛九品牌改革和新品牌的成熟将带来持续增长。
• 目标价：2021-2022年对应PE分别为77倍和48倍，目标价为32.03港元，上涨空间约15.8%。

风险提示

• 食品安全风险
• 疫情反复风险
• 开店速度不及预期

分析师简介

• 李慧：CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，现任东北证券社服组组长。
• 饶临风：伦敦政治经济学院硕士，南京大学学士，曾任英国基础设施基金Broughton Capital Group投资分析师，2020年加入东北证券。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制、引用或传播。
• 报告内容及观点基于公开资料，不构成任何投资建议，不承担由此引发的损失责任。

附表：财务与估值指标

总结

九毛九在2020年表现出较强的经营韧性，尤其是“太二”品牌在疫情中恢复迅速，成为业绩增长的主力。公司通过关闭低效门店、优化成本结构、提升客单价等措施，有效应对了疫情带来的挑战。未来，公司将继续推进太二的门店扩张，并进行九毛九品牌改革，同时发展其他新品牌，推动整体业绩增长。投资建议为“买入”，预计2021-2022年对应PE分别为77倍和48倍，目标价为32.03港元，上涨空间约15.8%。风险提示包括食品安全、疫情反复及开店速度不及预期。