20160515-东兴证券-宏观经济周报_信贷回调投资微落_25页_1mb

2016年5月15日宏观经济周报总结

核心内容

1.1 CPI环比下降，同比连续三月持平；工业品价格环比上涨，同比降幅收窄

• CPI环比下降：4月CPI环比下降0.2%，主要受鲜菜价格下降12.5%影响，影响CPI环比下降约0.43个百分点。
• CPI同比持平：4月CPI同比上涨2.3%，与上月持平，猪肉和鲜菜价格同比涨幅依然较高，分别上涨33.5%和22.6%，合计影响CPI上涨约1.31个百分点。
• 服务价格上涨：受清明和“五一”小长假影响，部分服务价格上涨，其中飞机票上涨5.2%，宾馆住宿价格上涨2.2%。
• PPI环比上涨：4月PPI环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。
• 工业品价格结构性上涨：石油和天然气开采、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨12.8%和8.4%，涨幅扩大；石油加工业价格止跌回升，由环比下降0.2%转为上涨1.0%。
• PPI同比降幅收窄：4月PPI同比下降3.4%，降幅比上月缩小0.9个百分点，主要受部分行业价格回升带动。

1.2 货币信贷收缩不宜过度担忧

• 信贷数据回调：4月新增人民币贷款5556亿元，环比下降，同比少增1523亿元，低于预期。
• 社融数据收缩：4月社融规模增量7510亿元，低于预期值1.3万亿元，同比少增约3000亿元。
• 货币供应变化：M2同比增长12.8%，低于预期13.5%；M1同比增长22.9%，M1/M2增速差扩大至10.1%。
• 政策导向调整：4月信贷与社融数据回调反映了政策从稳增长向去杠杆的倾斜，但货币政策仍以稳定预期为主，稳增长政策未完全放弃。
• 企业投资需求不足：企业贷款同比增速由12.7%降至11.6%，显示企业投资热情不足，经济回暖持续力有限。

1.3 制造业投资增速持续下滑拖累整体增速回落

• 固定资产投资微落：1-4月固定资产投资同比增速10.51%，较前值小幅回落，制造业投资增速连续第五个月下滑至6.03%。
• 地产与基建支撑投资：房地产开发投资同比名义增长7.2%，基建投资同比增速微升至19.73%。
• 投资传导受阻：房地产销售回暖与基建加速未能带动制造业投资止跌回升，制造业景气度仍低迷。
• PMI小幅扩张：4月制造业PMI微落至50.1，维持小幅扩张态势。

主要观点

• 通胀压力局部上升：尽管CPI环比下降，但部分工业品价格环比上涨，叠加货币活化，年内通胀仍有上升压力。
• 货币政策稳健：央行通过公开市场操作和MLF等工具调节市场流动性，货币政策稳健的深层含义在于稳定市场预期。
• 信贷结构变化：居民中长期贷款支撑房地产市场，但企业贷款增速回落，显示企业投资意愿不足。
• 政策重心转移：政策从稳增长向去杠杆倾斜，但稳增长的政策基调未变，信贷增速未必形成拐点。
• 投资结构性分化：房地产和基建投资小幅回升，但制造业投资持续下滑，拖累整体投资增速。

关键信息

信贷与社融数据

• 4月新增人民币贷款5556亿元，环比下降，同比少增1523亿元。
• 4月社融规模增量7510亿元，同比少增约3000亿元，低于预期。
• M2同比增长12.8%，创10个月新低；M1同比增长22.9%，M1/M2增速差扩大至10.1%。

固定资产投资

• 1-4月城镇固定资产投资同比10.5%，制造业投资同比6.03%，连续五个月下滑。
• 房地产开发投资同比名义增长7.2%，基建投资同比增速微升至19.73%。
• 民间固定资产投资增速回落至5.2%，占全国固定资产投资的比重降至62.1%。

价格变动

• CPI：环比下降0.2%，同比2.3%。
• PPI：环比0.7%，同比-3.4%。
• 工业品：部分行业价格环比涨幅扩大，如石油和天然气开采、黑色金属冶炼等。
• 房地产：商品房销售面积同比38.8%，销售额同比55.9%。
• 食品价格：猪肉、仔猪、生猪价格下降，但猪粮比价上升。
• 建材：水泥价格稳定，玻璃市场信心指数上升。
• 化工：PTA、涤纶短纤、尿素价格下跌，而沥青、聚氯乙烯等价格上涨。

国内外政策与数据

• 国内政策：发改委推进去产能工作，启动专项奖补资金管理办法；国务院部署促进消费品工业发展及双创示范基地建设。
• 海外数据：美国4月PPI环比0.2%，欧元区一季度GDP季环比修正值0.5%，日本3月劳工现金收入同比1.4%。
• 金融市场：公开市场本周净回笼1100亿元，较上周减少。

一周要闻

• 去产能全面实施：发改委宣布去产能工作全面进入实施阶段，相关配套政策文件已印发。
• 社融与信贷数据回落：4月社融规模增量7510亿元，新增贷款5556亿元，低于预期。
• 房地产销售回暖：1-4月商品房销售面积同比增长38.8%，销售额增长55.9%。
• 基建投资微升：1-4月基建投资同比增速19.73%，政策推动下继续小幅回升。
• 货币政策稳定：央行通过公开市场操作和MLF调节流动性，保持市场稳定。

数据图表

• 图1-图4：反映短期利率、国债收益率、票据贴现利率及美元兑人民币中间价变动。
• 图5：互联网金融产品收益率变化。
• 图6：秦皇岛港煤库存上升。
• 图7-图8：黄金、铜价、铝价及碳酸锂价格下跌。
• 图9-图10：原油期货价格上涨，天然气期货价格不变，CCBFI综合指数下降。
• 图11-图18：化工、钢铁、建材等行业价格变化。
• 图19-图24：房地产、基建及商品房成交面积变化。
• 图25-图28：交通运输行业相关指标变化。
• 图29-图33：食品价格、CRB指数、电影票房收入等。

分析师信息

• 谭松：宏观经济分析师，执业证书编号S1480510120016，联系方式：010-66554042，tansong@dxzq.net.cn。
• 孙琦：经济学博士，曾任香港金融管理局经理、法国安盛资管经济师、美银美林经济师。
• 陈巧巧：会计学硕士，清华大学经管学院金融学学士，有6年审计经验，现任财务培训与信用债研究。

分析师承诺与免责声明

• 分析师承诺报告内容为个人研究成果，引用信息已注明来源。
• 本报告基于公开信息，力求客观公正，但不构成投资建议。
• 东兴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，也可能为其提供相关服务。
• 报告仅供东兴证券客户及授权机构使用，未经授权不得使用或传播。