20160515-中泰证券-利率市场周报_信贷紧_政策收_债市谨防风险_震荡依旧_12页_593kb

固定收益周报总结

核心内容概览

本报告分析了2016年5月9日至5月13日的固定收益市场情况，重点围绕利率市场、地产投资、宏观经济数据、通胀监测及债券市场交易状况等方面展开，指出当前债市面临多重风险与不确定性，整体呈现震荡格局。

主要观点与关键信息

1. 利率市场：政策收紧，债市震荡

• 信贷与M2收缩：4月M2增速降至12.8%，环比负增长，显示政策收紧迹象。
• 社融维持高位：尽管信贷缩量，但地方债发行1.06万亿元，社融增速仍保持在58%的高位。
• 货币“倒剪刀差”扩大：M1增速达22.9%，M2增速12.8%，剪刀差扩大至10.1%，反映资金从企业端向居民端转移。
• 货币政策中性：央行表态将继续实施稳健的货币政策，逆回购常态化、PSL常态化，降准可能性较小。
• 利率区间预测：10年期国债收益率预计维持在2.8%-3.1%区间，震荡格局不变。

2. 地产投资：回暖延续，但风险犹存

• 销售回暖明显：30大中城市商品房成交面积同比增速回升，一线销售受政策打击，二三线城市仍具活力。
• 新开工与施工增速强劲：二线城市成为投资增长主力，三线城市则维持存量开工模式。
• 居民杠杆上升：居民部门中长期贷款放量，个人按揭增速显著，推动地产投资见顶时间延后。
• 拿地意愿低迷：尽管土地价格上升，但房企拿地热情不减，存在潜在风险。

3. 宏观经济：L型底延续，政策转向结构性调控

• 经济增速放缓：4月工业增速回落至6.0%，显示经济进入平稳回升阶段。
• 基建与房地产投资加速：1-4月累计增速分别为19.73%和8.1%，显示政策刺激效应显现。
• 制造业增速低迷：政策支持下的基建与房地产投资与制造业增长形成分化，经济结构失衡。
• 政策重心转向供给侧改革：货币宽松刺激的边际效应减弱，政策更倾向于结构调整。

4. 通胀监测：温和回升，食品价格分化

• CPI与PPI走势：预计4月CPI在2.2%-2.4%区间，PPI在-3.8%附近，整体温和。
• 猪肉价格上涨：受基数效应与政策调控影响，猪肉价格增速对食品通胀的贡献减弱。
• 蔬菜价格回落：山东蔬菜批发价格指数逐步企稳，食品价格压力缓解。
• 生产资料价格上升：黑色金属、有色金属等价格回升，但后期增速可能放缓。

5. 债券市场：风险偏好回落，债牛再次发力

• 一级市场认购火热：农发行、国开行金融债中标收益率低于市场预期，认购倍数高。
• 二级市场收益率下行：国开债与国债中长端收益率显著下降，市场情绪向好。
• 信用债风波不断：多只信用债出现违约、暂停上市或提前赎回，风险偏好回落。
• 地方债发行降温：地方债发行量大幅下降，反映政策转向对财政刺激的抑制。

投资建议

• 关注信用风险与资金面变化：企业再融资压力、信用债违约事件、资金面波动仍是债市关注重点。
• 利率走势仍以震荡为主：短期资金面宽松限制利率下行空间，长端利率受配置需求影响仍具下行潜力。
• 债市配置需求旺盛：机构配置意愿增强，但债市回报较低，增量资金有限。
• 政策转向结构性调控：财政与货币政策配合稳增长，但未来更注重结构调整而非全面刺激。

总结

当前债市处于政策收紧与经济温和回升的双重影响下，利率市场震荡格局难以改变。地产投资虽有所回暖，但其持续性与风险仍需关注。宏观经济呈现L型底特征，政策重心转向供给侧改革，对价格推升作用减弱。通胀整体温和，食品价格分化，非食品价格存在上行压力。信用债市场风险偏好回落，但配置需求推动债市回暖。未来需密切关注资金面变化、企业再融资压力及政策调整动向。