20170416-西南证券-宏观经济周报_信贷社融开始回落_赤字扩大压缩未来财政空间_25页_3mb

宏观经济周报总结（2017年4月16日）

核心内容

2017年4月，中国经济呈现增速放缓态势，政策趋紧背景下，信贷和社会融资（社融）增速开始回落，财政赤字扩大压缩了未来财政政策空间。货币宽松和财政积极的高点已过，未来存在持续趋紧的可能，这将对经济需求产生下行压力。

主要观点

• 经济回升不稳固：经济供需层面均出现放缓，生产面六大发电集团耗煤量同比增速回落，房地产销售面积增速也有所放缓。
• 信贷社融收缩：3月新增人民币贷款1.02万亿元，同比少增3500亿元；社融总量为2.12万亿元，同比少增2731亿元。信贷和社融增速回落，表明资金支持实体经济的力度减弱。
• 财政赤字扩大：3月财政赤字8145亿元，同比扩大2868亿元，财政存款同比多减5931亿元。财政政策空间受限，未来财政发力将面临挑战。
• 货币供给增速放缓：3月M2同比增长10.6%，增速较上月放缓0.5个百分点，M1增速也有所下降，显示企业现金持有量较高，投资意愿不足。
• 通胀压力回落：食品价格指数和生产资料价格指数均出现下跌，通胀预期减弱，但工业品价格持续下跌，对企业利润和投资意愿形成负面影响。
• 政策转向审慎：央行加强广义信贷管控，流动性投放结束，短端利率继续下滑，表明货币政策逐渐收紧。
• 人民币汇率小幅贬值：人民币兑美元即期汇率下跌124bps至6.8869，中美2年期国债利差扩大12bps。
• 股市与期货市场表现疲软：上证综指和创业板指数下跌，市场情绪降温，期货市场多数指数回落，避险情绪升温。

关键信息

信贷与社融

• 3月新增人民币贷款1.02万亿元，同比少增3500亿元。
• 社融总量为2.12万亿元，同比少增2731亿元。
• 表内融资压缩，表外融资扩张，但总体社融仍呈现收缩趋势。
• 信贷社融增速可能持续回落，实体经济资金面趋紧。

财政政策

• 3月财政赤字8145亿元，同比扩大2868亿元。
• 财政政策保持积极，但未来财政支出空间有限。
• 财政收入同比增速提高2.1个百分点至12.2%，财政支出同比增速提高26.4个百分点至25.4%。

高频数据

• 生产面：六大发电集团耗煤量同比增长12.4%，增速继续回落。
• 房地产市场：30个大中城市房地产销售面积同比下跌28.7%，跌幅较上周缩小23.5%。
• 食品价格：商务部食品价格指数环比下跌0.5%，蔬菜和猪肉价格继续下跌。
• 生产资料价格：商务部生产资料价格指数环比下跌0.4%，跌幅收窄0.4%。
• 实体经济价格：秦皇岛动力煤价格下跌1.0%，螺纹钢价格下跌4.5%，水泥价格小幅上涨0.9%。
• 航运价格：多数运价指数小幅回升，TCI指数继续反弹。

货币市场

• 央行本周释放流动性700亿元，结束连续两周的资金净回笼。
• 7天质押式回购利率周度均值回落20bps至2.90%。
• 票据利率继续下行，6个月票据直贴利率下降20bps至3.80%。
• 民间借贷利率回升142bps至16.17%，P2P网贷利率和信托收益率略有下降。
• 理财产品预期收益率环比下跌6bps至4.35%。

汇率与金融市场

• 人民币兑美元即期汇率下跌124bps至6.8869，中间价下跌209bps至6.8740。
• 中美2年期国债利差扩大12bps。
• 上证综指下跌1.2%，创业板指数下跌3.0%。
• 人民币NDF与隐含升值率变化，显示市场对人民币贬值的预期。

债券市场

• 利率债收益率上行，国债利率曲线趋向陡峭化。
• 信用债利率下行，信用利差缩小。
• 国开债收益率上行，5年期国开债利率为4.07%，较上周上行8bps。

未来展望

• 信贷社融增速可能从3月开始持续回落，资金面趋紧。
• 实体经济投资资金来源受限，投资增速可能放缓，经济下行压力将在2季度后半段显现。
• 财政政策难以继续发力，未来财政空间受到限制。
• 货币政策转向审慎，进一步收紧可能影响经济需求。
• 人民币汇率可能继续承压，中美利差扩大，影响资本流动。