20160515-中投证券-国内宏观经济月报_回落比预期来得更早一些_12页_888kb

文档内容总结

核心内容概述

该文档分析了当前中国经济的运行态势，重点探讨了房地产投资回升对经济的支撑作用、民间投资不振对经济的下拉影响，以及房地产市场可能再度下跌的风险。同时，指出当前经济可能呈现“L”形走势，且短期回暖更多是库存周期层面的波动，而非趋势性回升。此外，文档还涉及投资评级体系、评分原则及相关报告。

主要观点

1. 经济的支撑力：房地产投资回升

• 房地产投资是GDP与固定资产投资的重要驱动因素，两者相关性高达59.7%。
• 2003年后，房地产投资与GDP增速的关联性增强，公共投资已无力对冲房地产投资的下行。
• 1-4月房地产开发投资同比增长7.2%，4月当月增速为9.7%，房地产投资回升持续至三季度。
• 房地产销售增速在二季度可能见顶回落，房地产投资预计回升至8%-9%。
• 房地产投资的回升主要由货币和信用推动，存在脆弱性。

2. 经济的下拉力：民间投资不振

• 民间投资增速与固定资产投资整体增速出现“剪刀差”，成为经济主要下拉力。
• 1-4月民间固定资产投资同比增长5.2%，占全国固定资产投资比重下降至62.1%。
• M1中单位活期存款增速飙升至26.7%，显示企业持有大量现金，但投资意愿不足，反映私人部门对未来经济预期悲观。
• 宽松货币政策释放的流动性未能有效下沉至实体经济，导致金融体系中流动性淤积。

3. 经济的风险点：房地产再度跌落

• 4月新增人民币贷款大幅下降，显示宽信用模式阶段性调整。
• 房地产市场反弹受制于政策调整和M0被动收缩，美联储加息加剧资金流出和汇率贬值压力，可能引发房地产价格回落。
• “开放经济中的金融加速器”效应可能使房地产市场反弹受阻，进而影响整体经济。

4. 经济的走向：L形道长且阻

• 经济可能进入“L”形走势，即短期回暖与长期下行并存。
• 4月份数据证伪了“U”或“V”型反弹的可能，经济复苏更多是库存周期层面的波动。
• “L”形走势中，经济与市场的相关度下降，只有在突破横着的部分（向上或向下）时才可能成为主导逻辑。
• 政策对冲力下降，经济总体趋势一年比一年低，未来增长空间有限。

关键信息

• 房地产投资与GDP关系：房地产投资与GDP相关性高，是经济的重要支撑因素。
• 民间投资与M1增速矛盾：民间投资不振与M1增速飙升形成对比，反映私人部门对未来经济预期悲观。
• 新增信贷下降：4月新增人民币贷款环比下降，表明宽信用模式出现阶段性调整。
• 汇率风险：美联储加息加剧人民币贬值压力，进而影响房地产价格和经济稳定性。
• “L”形走势预期：经济短期内可能呈现“L”形，下行趋势难以逆转，政策对冲空间有限。
• 政策边际效应递减：政策对经济的支撑作用逐渐减弱，经济“三降一去一补”趋势可能持续。

投资评级与评分说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅>20%
  • 推荐：股价相对沪深300指数涨幅在10%-20%
  • 中性：股价相对沪深300指数变动在±10%
  • 回避：股价相对沪深300指数跌幅>10%

• 行业评级：

  • 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上
  • 中性：行业指数与沪深300指数持平
  • 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

• 评分原则：

  • 以债券投资人的视角，基于公开信息，对信用产品进行信用分析。
  • 评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合财务状况、行业现状与公司治理确定评分结果。
  • 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，不涵盖B以下级别债券。

作者与团队信息

• 作者：张捷（中国中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士）
• 研究领域：金融经济周期理论
• 研究成果：2008年度证券业协会学术课题评选一等奖
• 联系方式：
  • 邮箱：zhangjie1@china-invs.cn
  • 电话：010-63222710

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风险提示

• 房地产反弹可能早于预期，但存在再度跌落的风险。
• 货币政策宽松的边际效应递减，经济“L”形走势可能持续。
• 房地产市场与金融风险显性化之间的联动效应可能加剧经济下行压力。

免责条款

• 本报告仅限于中国中投证券客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不构成买卖建议，投资者需自行判断。
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