20180803-华泰证券-亿纬锂能-300014.SZ-公告点评_进入戴姆勒供应链_动力电池或将持续超预期_4页_980kb

亿纬锂能（300014）投资分析总结

核心内容

亿纬锂能（300014）是一家专注于锂电业务的公司，其在动力电池领域持续拓展，并成功进入全球高端乘用车客户戴姆勒的供应链。该事件被视为公司实现高端客户突破的标志性进展，有望形成标杆效应，带动后续乘用车客户拓展。公司同时布局软包电池，并通过与SK的合作，组建全球领先的软包电池团队，进一步强化其技术实力和市场竞争力。公司当前投资评级为“买入”，合理价格区间为18.32~19.98元。

主要观点

• 进入戴姆勒供应链：公司与戴姆勒签订多年供货协议，标志着其在高端乘用车市场实现从0到1的突破，显示其动力电池品质和生产能力已达到国际一流车企标准。
• 软包电池布局：公司自2017年起布局软包电池，惠州1.5GWh产线于2018年4月投产。采用“高举高打”策略，引入SK技术人员，成立专门子公司“亿纬集能”，强化软包电池研发与生产。
• 多业务并进：公司传统锂原电池和电子烟业务盈利能力强，现金流稳定，是其业绩和现金流的重要支撑。动力电池虽短期盈利较弱，但未来增长空间大，有助于公司抗风险能力提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.75元、0.93元，参考可比公司2018年PE估值27倍，考虑公司后续业绩和客户拓展可能超预期，给予18年目标PE33-36倍，对应目标价18.32-19.98元。
• 估值分析：公司当前PE为26.68倍，PB为3.65倍，EV/EBITDA为15.15倍，均低于行业平均估值水平，具备一定估值优势。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年预计39.99亿元，同比增长34.09%；2019年预计57.88亿元，同比增长44.75%；2020年预计84.68亿元，同比增长46.29%。
• 归属母公司净利润：2018年预计4.75亿元，同比增长17.84%；2019年预计6.39亿元，同比增长34.52%；2020年预计7.99亿元，同比增长24.96%。
• 每股收益（EPS）：2018年0.56元，2019年0.75元，2020年0.93元。
• 毛利率：2018年24.42%，2019年23.88%，2020年23.17%，整体呈下降趋势。
• 净利率：2018年11.89%，2019年11.05%，2020年9.44%，逐步下降。
• ROE：2018年13.69%，2019年15.92%，2020年17.06%，持续提升。
• 资产负债率：2018年52.11%，2019年53.01%，2020年55.65%，保持在合理水平。

营运能力

• 总资产周转率：2018年0.53，2019年0.69，2020年0.83，呈上升趋势。
• 应收账款周转率：2018年2.77，2019年3.12，2020年3.06，表现良好。
• 应付账款周转率：2018年2.00，2019年2.54，2020年2.41，保持稳定。

风险提示

• 新能源车产销量不及预期
• 公司客户开拓进度不及预期

公司基本资料

• 总股本：855.48百万股
• 流通A股：819.26百万股
• 52周内股价区间：14.81-28.15元
• 总市值：12,670百万元
• 总资产：8,318百万元
• 每股净资产：4.05元（2018年）

投资评级体系

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数基本与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 黄斌：研究员，执业证书编号S0570517060002，邮箱billhuang@htsc.com
• 边文姣：联系人，邮箱bianwenjiao@htsc.com

估值与财务比率

结论

亿纬锂能凭借进入戴姆勒供应链，实现了高端乘用车客户的突破，标志着其在动力电池领域的实力提升。同时，公司通过与SK的合作，强化了软包电池技术与产能布局，具备较强的抗风险能力和增长潜力。基于其良好的盈利能力和估值优势，维持“买入”评级，目标价区间为18.32-19.98元。