20170502-华创证券-航空运输行业深度报告：航空行业一季报回顾，吉祥领跑行业，国航领跑三大航，5月重点配置，期待旺季收获_20页_1mb

航空行业一季报分析及投资建议总结

核心内容概述

2017年第一季度，中国航空运输行业整体表现稳健，但受油价上涨影响，成本增速快于收入增速，导致行业净利润同比下滑。尽管如此，部分航空公司通过提价策略、航线优化及管理效率提升，仍展现出较强的盈利能力。华创证券对航空行业表现较为乐观，认为随着二季度油价趋稳及人民币汇率波动减弱，航空公司的利润有望回升，并在暑运旺季实现业绩突破。

主要观点与关键信息

一季报财务数据综述

• 收入端：A股6家航空公司合计实现收入1046.97亿元，同比增长13%。其中，海南航空因合并天津航空，增速达44.2%，为最高；东方航空增速最低，仅为4.3%。
• 成本端：营业成本同比增长24.3%，主要由于布伦特原油价格同比上涨52%，导致航油成本大幅上升。
• 费用率：航空公司整体费用率下降，国航费用率降幅最大，销售及管理费用率合计下降0.69个百分点。
• 毛利率：吉祥航空以21.33%的毛利率居首，国航以19.1%位居三大航之首，东航最低，仅为12.44%。
• 净利润：6家航空公司合计归属净利73.9亿元，同比下降25.9%；扣非后归属净利51.7亿元，同比下降44.8%。其中，东航因转让东航物流股权获得17.54亿元投资收益，成为唯一净利润增长的公司；吉祥航空表现亮眼，归属净利仅下滑7.5%，扣非后下滑6.48%。

油价与汇率影响分析

• 一季度油价上涨是成本增长的主要因素，影响三大航成本分别为南航23.8亿元、国航21.98亿元、东航19.62亿元。
• 人民币对美元波动影响净利润，其中国航影响最大（3.76亿元），南航次之（3.03亿元），东航（3.77亿元）及海航（2.23亿元）也受到一定影响。
• 假设二季度油价均价为55美元，汇率基本稳定，则航空公司燃油及汇兑因素将贡献正向利润增量，其中国航贡献7.64亿元，占2016年Q2净利润的57%。

投资建议与行业机会

• 推荐公司：中国国航、南方航空、吉祥航空均被推荐，认为其在旺季将有较好表现。
• 中国国航：
  • 海外航线布局完善，与汉莎联营已启动，预计暑运期间欧洲航线客座率与票价将双升。
  • 混改预期将提升其估值水平。
  • 2017-19年归属净利预计分别为86.83亿元、108.85亿元、128.81亿元，对应PE分别为15.3倍、12.2倍、10.3倍。
• 南方航空：
  • 机队规模亚洲第一，全市场改善对应的业绩弹性最大。
• 吉祥航空：
  • 毛利率领跑全行业，表现优于其他航空公司，旺季弹性可期待。

风险提示

• 油价大幅反弹
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

附：2017年一季度航空公司经营数据

图表与数据说明

• 图表1：2017年一季度航空公司收入及成本增速
• 图表2：航空公司销售费用率
• 图表3：航空公司管理费用率
• 图表4：航空公司销售及管理费用率整体下降
• 图表5：吉祥毛利率领跑行业，国航领跑三大航
• 图表6：国航收入增速快于RPK增速
• 图表7：2016-17年布伦特原油价格走势
• 图表8：假定未来布伦特原油均价55美金，则影响逐季减弱
• 图表9：油价及汇率波动对净利润的影响
• 图表10：油价及汇率波动对17Q2单季度净利润的影响
• 图表11：三大航单季度毛利率对比
• 图表12：国航欧洲航线收入及占比
• 图表13：2017年一季度航空公司供需与客座率
• 图表14：2015-17年中国国航客座率
• 图表15：2015-17年东方航空客座率
• 图表16：2015-17年南方航空客座率
• 图表17：2015-17年海南航空客座率
• 图表18：2015-17年吉祥航空客座率
• 图表19：2015-17年春秋航空客座率

分析师信息

• 吴一凡：华创证券组长、首席分析师，上海交通大学金融学硕士，曾任职于普华永道及申银万国证券研究所。
• 刘阳：华创证券助理分析师，上海交通大学工学硕士。
• 肖祎：华创证券助理分析师，香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管及中铁信托。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 本报告所载意见及推测仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。
• 报告内容及观点仅为个人观点，不构成对所涉及证券的个人投资建议。
• 本报告版权为华创证券所有，未经许可不得复制、发表或引用。

华创证券研究所联系方式