20170502-华创证券-航空运输行业深度报告_航空行业一季报回顾_吉祥领跑行业_国航领跑三大航_5月重点配置_期待旺季收获_19页_750kb

航空运输行业一季报总结

核心内容

2017年第一季度，中国航空运输行业整体呈现收入稳定增长，但成本增速更快，导致行业净利润同比下滑。主要航空公司中，吉祥航空在毛利率和利润下滑幅度方面表现最佳，中国国航在三大航中利润下滑最少，行业整体预期在二季度将受益于油价和汇率影响的缓解，迎来业绩改善。

主要观点

1. 收入与成本

• 收入端：A股6家航空公司合计实现收入1046.97亿元，同比增长13%。
• 成本端：营业成本共计880.03亿元，同比增长24.3%，主要受燃油成本上升影响，布伦特原油均价同比上涨52%。
• 利润端：航空公司合计归属净利73.9亿元，同比下降25.9%；扣非后归属净利51.7亿元，同比下降44.8%。

2. 费用率变化

• 航空公司整体销售费用率及管理费用率分别下降0.12及0.19个百分点，国航和吉祥航空费用率降幅最大。
• 国航和吉祥航空销售+管理费用率合计分别下降0.69和0.64个百分点，为行业领先。

3. 毛利率与利润表现

• 吉祥航空毛利率达21.33%，居行业首位；国航以19.1%毛利率位居三大航第一；东航毛利率最低，仅为12.44%。
• 东航因转让东航物流股权获得投资收益，归属净利同比增长8.3%，但扣非后仍下降52.67%。
• 吉祥航空归属净利下滑仅7.5%，扣非后下滑6.48%，表现优于行业。

关键信息

油价与汇率影响

• 油价上涨是导致成本上升的主要因素，一季度对三大航成本影响分别为23.8亿元（南航）、21.98亿元（国航）、19.62亿元（东航）。
• 人民币汇率波动对三大航净利润影响分别为3.03亿元（南航）、3.76亿元（国航）、3.77亿元（东航）。
• 预计二季度油价及汇率影响将转为正向利润贡献，国航预计贡献7.64亿元，南航5亿元，东航5.21亿元。

旺季预期

• 预计从6月起进入旺季，国际航线尤其是欧洲航线将有明显改善。
• 国航与汉莎航空的联营已启动，预期暑运期间客座率与票价双升。
• 吉祥航空因精益管理，毛利率领先行业，旺季弹性可期。

投资建议

• 5月建议重点配置航空股，因一季度业绩承压，二季度有望迎来业绩改善。
• 推荐标的：
  • 中国国航：海外航线布局最完善，与汉莎联营有望提升欧洲航线收益，混改或提升估值。
  • 南方航空：机队规模亚洲第一，业绩改善弹性最大。
  • 吉祥航空：专注上海主基地，民营航空的管理优势使其毛利率领先，旺季表现可期。

风险提示

• 油价大幅反弹、人民币大幅贬值、经济大幅下滑均可能对航空业利润产生负面影响。

行业评级

• 行业整体评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅将超过基准指数5%以上。

附：航空公司经营数据

总结

航空运输行业在2017年一季度整体表现承压，主要因油价大幅上涨，导致成本增速高于收入增速。但随着油价影响减弱和人民币汇率企稳，预计二季度将实现利润改善。吉祥航空和国航在毛利率和费用控制方面表现突出，是行业中的亮点。国航凭借国际航线布局完善、提价策略执行、混改预期，成为首选投资标的。随着旺季的到来，行业整体有望迎来业绩反弹。