20170502-华创证券-航空行业一季报回顾_吉祥领跑行业_国航领跑三大航_5月重点配置_期待旺季收获_19页_742kb

航空运输行业一季报总结

核心内容概述

2017年第一季度，A股航空运输行业整体表现受到油价上涨及汇率波动的双重影响，导致行业净利润同比下滑。尽管如此，部分航空公司仍表现出较强的盈利能力，其中吉祥航空在毛利率和净利降幅方面表现突出，国航则在三大航中保持领先地位，展现出较强的提价策略执行能力和成本管控能力。展望二季度，随着油价和汇率影响减弱，航空行业有望迎来旺季业绩释放，尤其是国际航线，特别是欧洲航线，或成为利润增长的重要驱动力。

主要观点与关键信息

1. 一季报财务综述

• 收入端：A股6家航空公司合计实现收入1047亿元，同比增长13%。
• 成本端：营业成本880亿元，同比增长24.3%，主要受油价上涨影响，布伦特原油均价同比上涨52%。
• 费用端：整体费用率下降，国航和吉祥航空降幅最大，分别为0.46和0.69个百分点。
• 毛利率：
  • 吉祥航空毛利率21.33%，居行业首位。
  • 国航毛利率19.1%，在三大航中领先。
  • 东航毛利率12.44%，最低。
• 利润表现：
  • 上市公司合计归属净利73.9亿元，同比下降25.9%。
  • 扣非后归属净利51.7亿元，同比下降44.8%。
  • 东航因转让东航物流股权获得投资收益，归属净利同比增长8.3%，是唯一增长的公司。
  • 吉祥航空归属净利仅下滑7.5%，扣非后下滑6.48%，优于行业平均水平。

2. 国航表现突出

• 客公里收入：国航座公里收益水平同比提升1.9个百分点，提价策略已初见成效。
• 收入增速：国航收入增速高于RPK增速，显示其在价格端的领先优势。
• 国际航线改善：与汉莎联营启动，欧洲航线有望在暑运期间实现客座率与票价双升。

3. 油价与汇率影响

• 油价影响：一季度油价上涨导致三大航成本增加，其中南航、国航、东航分别增加23.8、21.98、19.62亿元。
• 汇率影响：人民币对美元波动影响三大航净利润，其中国航影响最大，达3.76亿元。
• 二季度展望：假设油价均价为55美元，汇率基本持平，预计燃油及汇兑因素将为航空公司带来正向利润贡献，其中国航贡献7.64亿元，占2016年Q2净利润的57%。

4. 投资建议

• 旺季配置建议：5月为传统淡季，建议重点配置航空股，期待6月旺季业绩释放。
• 推荐标的：
  • 中国国航：海外航线布局完善，混改助力估值提升，首选标的。
  • 南方航空：机队规模亚洲第一，业绩弹性最大。
  • 吉祥航空：专注上海主基地，精益管理使其毛利率领先，旺季弹性可期。
• 风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值、经济大幅下滑。

行业趋势与展望

• 供需结构改善：行业整体供需结构好于2016年，国际航线尤其是欧洲航线表现显著。
• 旺季预期：预计暑运期间国际航线客座率和票价将双升，带来业绩提升。
• 混改影响：国航货运业务借力混改，向现代综合物流服务商转型，有望提升估值水平。

附：主要航空公司一季度经营数据

总结

2017年一季度航空运输行业整体面临油价上涨和汇率波动带来的成本压力，但部分公司如吉祥航空和国航表现出较强的盈利能力。随着油价和汇率影响减弱，二季度有望迎来业绩反弹，尤其是国际航线，尤其是欧洲航线。国航凭借完善的海外布局、提价策略及混改预期，成为首选标的。投资建议为“推荐”，建议在淡季配置，期待旺季收获。