国防军工行业军工方法论系列之五：它山之石~从美股军工股走强看中国军工的成长之路-20180907-兴业证券-103页-9mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告通过分析美股军工股的历史表现及美国军工行业的发展，为A股军工板块的长期投资价值提供参考。重点分析美国军费支出、并购重组、装备订单预期、战争预期和经济低迷期对军工股的影响，并对比中美军工行业的发展差异，指出A股军工股的潜力和投资价值。

主要观点

• 美股军工股在2009-2017年间大幅跑赢市场，标普军工指数上涨 $518.6%$，道琼斯军工指数上涨 $494.8%$，远超标普500指数的 $263.7%$。
• 美国军费支出近70年年均复合增速高达 $5.85%$，为军工行业奠定了坚实的基础。
• 美国军工行业通过持续的并购重组，形成寡头垄断格局，前五大军工企业占据全球军费支出的大部分份额。
• 美股军工股具备避险属性，在经济低迷时期表现优于市场。
• 军工股的估值方法包括现金流折现、EV/EBITDA、P/E和相对PE法，其中P/E和相对PE是重要的分析工具。
• 军工股的走势与军费支出、并购重组、装备订单、战争预期密切相关，反映市场对行业未来发展的预期。
• A股军工股成长空间优于美股，受益于军费支出长期增长、体制机制改革、资产证券化率提升以及军贸市场拓展。

关键信息

美股军工股表现

• 2009-2017年，美股军工股涨幅显著，标普军工指数上涨 $518.6%$，道琼斯军工指数上涨 $494.8%$。
• 洛克希德·马丁、波音、诺斯罗普·格鲁曼等军工巨头的涨幅远超市场指数。
• 军工股在经济低迷期表现出色，例如1981-2012年期间，军工股的相对回报高于市场指数。

美国军工行业特点

• 美国军费支出占全球军费的 $35.9%$，是第2名中国军费支出的2.7倍。
• 美国军工企业主要收入来自政府订单，尤其是装备采购和研发测试评估费用。
• 美国军工行业通过兼并重组形成寡头垄断格局，前五大军工企业占据全球军费支出的大部分。

美股军工股影响因素

• 军费支出：是军工股的核心价值支撑，军费增长带动军工股上涨。
• 并购重组：推动估值提升，增强企业竞争力。
• 装备订单预期：如F-35项目落地，带动股价上涨。
• 战争预期：如“9·11”事件后军工股大涨。
• 经济低迷期：军工股享受估值溢价，具有避险属性。

A股军工股投资机会

• A股军工股成长性优于美股，受益于长期军费增长、改革红利释放和军贸市场拓展。
• 内蒙一机、中航沈飞、中航光电、中航飞机等公司获得“审慎增持”评级。
• A股军工股的PE估值较低，具有较高的投资回报潜力。

重点公司评级

风险提示

• 装备研制及列装进度与市场预期不符
• 改革进程推进缓慢

总结

本报告指出，美股军工股在长期内表现出强劲的增长动力，主要得益于军费支出、并购重组、装备订单预期、战争预期和经济低迷期的避险属性。相比之下，A股军工股的成长空间更大，受益于中国军费支出的长期增长、体制机制改革和军贸市场的拓展。随着军工企业资产证券化率的提升和改革红利的释放，A股军工股的投资价值日益显现，具备长期投资潜力。