国防军工行业军工方法论系列之三：军工板块投资框架，从1.0到2.0-20170922-兴业证券-23页-2mb

军工板块投资框架：从1.0到2.0

核心内容概览

本文旨在为投资者提供一个简明的军工板块投资框架，重点分析军工行业的发展历程、投资逻辑演变及未来投资主线。文章分为三部分：1. 军工行业的发展历程与现状；2. 军工板块的发展历史和投资逻辑衍变趋势；3. 军工板块未来3~5年的投资主线、重点方向及核心因素。

主要观点与关键信息

1. 我国防务工业体系发展与现状

• 我国防务工业体系历经近70年发展，已形成以十二大军工集团、工程物理研究院及地方国有军工集团为主体的完备体系。
• 该体系在计划经济时代有效保障了军队对武器装备的需求，但随着科技发展和战争形态变化，其封闭性、保守性等弊端日益显现。
• 我国是除美、俄外，唯一具备完备国防工业体系的国家，涵盖航空、航天、舰船、兵器、电子、核等六大领域。
• 军民融合是当前国防科技工业体系变革的目标，旨在打破封闭体系，建立“小核心、大协作”的开放式体系。

2. 军工板块的历史与投资逻辑演变

• A股军工板块的历史不足十年，其发展与军工资产证券化密切相关。
• 2007~2017年被称为军工的1.0时代，以资产注入为核心逻辑，每次系统性行情都与资产注入相关。
• 2014~2015年军工板块迎来大牛市，主要由科研院所改制预期推动。
• 2016年后，军工资产注入逻辑带来的投资价值大幅缩水，市场风险偏好下降，军工板块进入博弈期。
• 未来3~5年，军工板块将从资产注入驱动的1.0时代向价值成长驱动的2.0时代过渡。

3. 军工2.0时代投资主线与重点方向

• 军工行业将进入三年以上高速成长期，主要受周边安全形势和高新武器装备密集定型影响。
• 装备批产规模将快速上升，军工企业业绩将加速释放。
• 航空方向成为重点投资标的，包括主机厂、发动机、钛合金结构件等产业链上下游企业。
• 以中直股份、西部超导、三角防务、明日宇航、爱乐达等为代表的军工企业已展现出业绩增长潜力。
• 军工板块具有高β属性，其走势与市场资金宽松程度和风险偏好密切相关。

投资要点总结

• 军工1.0时代以资产注入为核心，但随着预期差消失，该逻辑已逐渐失效。
• 军工2.0时代将由基本面驱动，业绩成长将成为投资的核心逻辑。
• 航空领域是未来军工板块最具成长性的方向，建议重点布局。
• 需要理性看待科研院所改制及资产注入，把握其可操作性与实际价值。
• 军工板块对市场风险偏好高度敏感，需关注资金面变化对板块的影响。

风险提示

• 市场风险偏好下降
• 装备发展进程不达预期

结论

军工板块正处于从1.0时代向2.0时代的重大投资逻辑切换期，未来将更加注重内生价值成长。航空方向作为核心投资主线，将受益于装备列装加速，相关企业有望迎来业绩高速增长。同时，军工板块的高β特性仍需引起重视。