20170920-兴业证券-兴业军工方法论系列之二_并购标的业绩承诺完成率研究_12页_1mb

报告摘要

本报告分析了2015年至2016年军工板块并购标的的业绩承诺完成情况，旨在为投资者提供对军工并购市场标的业绩表现的理性认识。

并购市场趋势：自2014年起，随着“军民融合”上升为国家战略，军工板块在资本市场备受关注，并购市场呈现井喷态势。以民营上市公司为主导的并购活动显著增加，主要目的是通过并购实现转型并提升估值。
业绩承诺机制：业绩承诺作为并购中防范标的估值虚高的重要机制，已成为上市公司并购重组的常规做法。2015年，军工并购项目中约有85%的标的做出业绩承诺。
完成率概况：
- 2015年，军工板块整体业绩承诺完成率约为86%。
- 2016年，军工板块整体业绩承诺完成率提升至90%。
- 2015-2016年，军工板块并购标的的平均完成率在110%-120%之间，其中多数标的完成率集中在100%-110%区间。
完成率差异：
- 军工集团上市公司在2015年完成率89%，2016年完成率92%。
- 民参军上市公司在2015年完成率84%，2016年完成率83%。
未完成业绩承诺原因：
- 军改导致订单延迟或取消；
- 细分行业变化，旧产品不适应新需求或渠道失效；
- 研发成果未能及时转化为销售收入；
- 收购方与标的客户存在竞争关系，影响业绩表现。

2011-2016年数据统计：
- 2015年并购重组总数1791单，涉及金额22069亿元，其中85%的并购项目涉及业绩承诺。
- 2016年并购重组总数4836单，涉及金额31291亿元，涉及业绩承诺的并购项目数量未明确，但显示出并购热度持续上升的趋势。

2015年：
- 共有9个标的，8个完成业绩承诺（89%），1个未完成（11%）。
- 完成率在100%-120%之间的有7个，1个完成率高达187.59%。
- 平均完成率117.86%。
2016年：
- 共有25个标的，23个完成业绩承诺（92%），2个未完成（8%）。
- 完成率在100%-120%之间的有19个，3个完成率超过120%，1个完成率高达246.24%。
- 平均完成率111.94%。

2015年：
- 共有19个标的，16个完成业绩承诺（84%），3个未完成（16%）。
- 完成率在100%-120%之间的有12个，3个完成率超过120%，1个完成率高达159.08%。
- 平均完成率119.08%。
2016年：
- 共有26个标的，23个完成业绩承诺（88.46%），3个未完成（11.54%）。
- 完成率在100%-120%之间的有17个，6个完成率超过120%。
- 平均完成率117.93%。