国防军工行业兴业军工方法论系列之二：并购标的业绩承诺完成率研究-20170920-兴业证券-12页-1mb

报告摘要

军工并购标的业绩承诺完成率分析总结

核心内容

本文分析了2015-2016年军工板块并购标的业绩承诺完成情况，旨在帮助投资者理性看待并购标的业绩超预期的可能性。

主要观点

军工并购市场自2014年以来因军民融合战略而迅速发展，尤其是民营上市公司通过并购转型军工。
业绩承诺已成为并购交易中重要的估值工具，帮助提升标的估值溢价。
2015-2016年，军工板块整体并购标的业绩承诺完成率在85%左右，约15%的标的未能达到业绩承诺，甚至亏损。
完成业绩承诺的标的中，实际净利润多集中在承诺的100%-120%区间，个别标的完成率超过150%。
标的完成率偏高是由于标的所有人倾向于以可实现的最高业绩进行出售，从而导致实际完成率难以超预期。
军工并购面临的风险包括军品订单不稳定、行业变化、技术转化不足及竞争影响等。

关键信息

军工集团上市公司

2015年：9个标的中，8个完成业绩承诺，完成率89%；平均完成率117.86%。
2016年：25个标的中，23个完成业绩承诺，完成率92%；平均完成率111.94%。
连续两年完成业绩承诺的标的占比分别为85.71%和83%。

民参军上市公司

2015年：19个标的中，16个完成业绩承诺，完成率84%；平均完成率119.08%。
2016年：26个标的中，23个完成业绩承诺，完成率88.46%；平均完成率117.93%。
连续两年完成业绩承诺的标的占比为83%。

总体数据

2015年军工板块整体完成率86%。
2016年军工板块整体完成率90%。
完成业绩承诺的标的平均完成率在110%-120%之间。

风险提示

军品订单的不确定性是军工并购的主要风险之一。
行业变化、技术转化及客户竞争等因素可能导致标的未能达到业绩承诺。

投资评级说明

推荐：相对表现优于市场；
中性：相对表现与市场持平；
回避：相对表现弱于市场；
买入：相对大盘涨幅大于15%；
增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间；
中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间；
减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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