光引发剂行业深度研究报告：行业集中趋势明显，龙头企业有望受益-20191016-华创证券-30页_2mb

光引发剂行业深度研究报告总结

核心内容

光引发剂是光固化体系中的关键材料，与活性稀释剂、低聚物、助剂等原材料共同构成配方产品，广泛应用于UV涂料、油墨和胶黏剂等领域。光引发剂用量虽占配方产品总量的1%-5%，但成本占比高达10%-15%，因此其在光固化产业链中具有重要地位。

主要观点

1. 光引发剂与光固化技术协同发展
   UV光固化技术具有环保、节能、高效等优势，已成为替代传统溶剂型涂料和油墨的重要手段，广泛应用于家具、汽车、电子、印刷、包装等多个领域，且应用范围持续拓展。

2. 环保推动行业升级
   随着国家对VOCs排放的限制政策不断加强，UV光固化技术逐步取代传统工艺，推动光引发剂行业快速发展。国内环保政策趋严，进一步提高了行业壁垒，限制了潜在进入者。

3. 行业集中度提升
   国内光引发剂企业数量由数百家减少至十几家，行业并购整合频繁，龙头企业如IGM、扬帆新材、久日新材、强力新材、固润科技等市场份额逐步扩大，行业集中趋势明显。

4. 市场前景广阔
   全球光引发剂市场规模预计持续增长，2017年为7.97亿美元，预计2023年将达到12.94亿美元，年复合增长率约8.5%。我国UV涂料和油墨市场增长潜力大，2017年UV涂料产量8.90万吨，UV油墨产量5.61万吨，预计2022年UV油墨产量将达9.17万吨。

5. 主要产品应用领域
   常见光引发剂包括907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等，分别适用于不同体系，如白色体系、有色体系、厚涂层固化等。其中，TPO和1173因性能稳定、成本较低，成为市场主流。

6. 龙头企业表现亮眼
   扬帆新材、久日新材、强力新材等企业凭借产品种类丰富、技术优势明显和市场占有率高，成为行业重点。随着环保政策推动，这些企业受益于原材料价格上涨和市场需求增长，业绩持续增长。

7. 行业投资建议
   光引发剂行业受环保政策和光固化技术推动，发展前景广阔。首次覆盖，给予行业“推荐”评级，建议重点关注扬帆新材和久日新材。

关键信息

• 光引发剂作用：光固化体系中关键材料，成本占比高，性能影响大。
• 环保趋势：VOCs排放限制推动UV光固化材料替代传统材料，环保政策趋严。
• 市场增长：2017年全球光引发剂市场规模为7.97亿美元，预计2023年达12.94亿美元，年复合增长率8.5%。
• 国内UV涂料/油墨渗透率：2017年UV涂料产量占涂料总产量的0.5%，远低于国际平均水平2.8%-3.2%。
• UV油墨应用领域：包括PCB油墨、印刷油墨、装饰油墨等，其中PCB油墨市场潜力大。
• UV胶黏剂发展：作为新兴产品，其应用范围逐步扩大，未来在装配、层压等领域有望出现强劲增长。
• 主要企业表现：
  • 扬帆新材：光引发剂与巯基化合物双龙头，2018年营业收入5.26亿元，同比增长20.51%；归母净利润1.37亿元，同比增长110.83%；光引发剂毛利率达42.64%。
  • 久日新材：光引发剂行业领军企业，市场占有率约30%，2018年营业收入10.05亿元，同比增长35.87%；归母净利润1.76亿元，同比增长247.74%；光引发剂毛利率39.52%。
  • 强力新材：专注于光刻胶专用化学品，2018年营业收入7.39亿元，同比增长15.49%；归母净利润1.47亿元，同比增长15.77%；光引发剂毛利率40.0%。
  • 固润科技：2018年营业收入3.02亿元，同比增长249.80%；归母净利润1.14亿元，同比增长1070.32%；光引发剂TPO、XBPO、FMT占比高。

风险提示

1. UV涂料、油墨等下游产品需求大幅萎缩。
2. 光引发剂价格出现大幅波动。
3. 募投项目进展不及预期。

投资策略

• 重点企业：扬帆新材（300637.SZ）、久日新材（688199.SH）。
• 行业趋势：环保政策推动行业集中度提升，光引发剂需求持续增长。
• 未来增长点：UV胶黏剂、PCB油墨、环保型胶黏剂等新兴领域。

行业数据

图表目录（摘要）

• 图表1：辐射固化产业价值链
• 图表2：光固化反应原理
• 图表3：光引发剂分类
• 图表4：主要光引发剂产品型号
• 图表5：UV光固化汽车修补示意图
• 图表6：UV光固化印刷示意图
• 图表7：辐射固化与热固化技术优势比较
• 图表8：UV光固化产品组分比例及功能
• 图表9：光引发剂在光固化材料中的占比
• 图表10：光固化配方产品应用领域
• 图表11：溶剂型涂料与UV光固化涂料配方对比
• 图表12：各类材料能耗及挥发性对比
• 图表13：家具涂装工艺物料中VOCs含量参考值
• 图表14：设备及机械涂装工艺物料VOCs含量参考值
• 图表15：我国限制VOCs排放的法规及政策
• 图表16：我国光引发剂产量及增速
• 图表17：我国光引发剂产量分布（2015-2016）
• 图表18：我国光引发剂产量分布（2017）
• 图表19：光引发剂主要生产企业
• 图表20：光引发剂行业并购整合情况
• 图表21：光引发剂价格趋势
• 图表22：全球光引发剂市场规模
• 图表23：全球UV/EB固化配方产品地域分布（2015）
• 图表24：我国光固化配方产品产量占比
• 图表25：我国光固化配方产品产值占比
• 图表26：UV涂料与其他涂料生命发展周期
• 图表27：2015-2016年我国不同应用领域的光固化涂料产量
• 图表28：全球UV涂料市场规模及增速
• 图表29：全球UV涂料市场需求量及增速
• 图表30：我国UV涂料市场规模及增速
• 图表31：我国UV涂料产量及占涂料比重
• 图表32：2015-2016年我国不同应用领域的光固化油墨产量
• 图表33：全球UV油墨市场规模及增速
• 图表34：全球UV油墨市场格局（2015年）
• 图表35：我国UV油墨需求总量及规模
• 图表36：我国UV油墨产量及增速
• 图表37：近年全球PCB产值及预测
• 图表38：近年中国PCB产值及预测
• 图表39：2017年全球PCB市场份额分布
• 图表40：PCB各应用下游占比情况
• 图表41：UV胶黏剂产品特点
• 图表42：2016年不同应用领域的光固化胶黏剂产量
• 图表43：中国胶黏剂行业产量及增速
• 图表44：扬帆新材一体化产业链结构
• 图表45：扬帆新材营业收入及增速
• 图表46：扬帆新材光引发剂细分收入占比
• 图表47：扬帆新材归母净利润及增速
• 图表48：扬帆新材光引发剂毛利率
• 图表49：扬帆新材募投项目情况
• 图表50：久日新材营业收入及增速
• 图表51：久日新材光引发剂细分收入占比
• 图表52：久日新材归母净利润及增速
• 图表53：久日新材光引发剂毛利率
• 图表54：久日新材募投项目情况
• 图表55：强力新材光引发剂相关产品产销量
• 图表56：强力新材营业收入及增速
• 图表57：强力新材光引发剂细分收入占比
• 图表58：强力新材归母净利润及增速
• 图表59：强力新材光引发剂毛利率
• 图表60：固润科技营业收入及增速
• 图表61：固润科技光引发剂细分收入占比
• 图表62：固润科技归母净利润及增速
• 图表63：固润科技光引发剂毛利率

总结

光引发剂行业依托光固化技术发展，受益于环保政策推动，市场需求持续增长。随着环保要求的提高，传统溶剂型产品逐渐被UV光固化材料替代，行业集中度提升，龙头企业迎来发展机遇。光引发剂在光固化产品中成本占比高，对产品性能影响显著，是行业发展的核心驱动力。未来，UV胶黏剂、PCB油墨等新兴领域将为光引发剂行业带来新的增长点。