20150508-太平洋-久日新材-430141.OC-被市场低估的光引发剂行业龙头_17页_1mb

久日化学（430141）深度分析总结

核心内容

久日化学是全球最大的光引发剂生产企业，也是国内首批、天津市首家在新三板挂牌的企业。公司专注于光引发剂的研发、生产和销售，产品系列齐全，技术自主研发，具备国际先进水平，是光引发剂行业的龙头。

主要观点

• 市场地位：久日化学在国内光引发剂市场占据领先地位，产品种类齐全，满足下游企业多样化需求。
• 行业前景：光固化产品市场增长具备长期驱动力，预计未来五年全球光固化产品市值将保持11.5%的复合增长率，亚洲市场增长率预计达37%。
• 中国潜力：中国是全球光固化产品市场容量最大和发展最快的地区，光引发剂需求将随光固化技术的推广而快速增长。
• 财务表现：公司过去三年财务状况良好，成长性和偿债能力强劲，2014年主营业务收入达4.6亿元，同比增长41.3%。
• 投资估值：根据FCFF模型和相对估值法，公司合理价值区间为35.37-41.89元，较当前股价有74.41%-106.56%的上涨空间。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，认为公司估值偏低，具备较大的成长空间。

关键信息

公司基本信息

• 当前价：20.28元
• 30日股价区间：10.50-31.00元
• 总股本：6675.00万股
• 流通股：4721.63万股
• 每股净资产：5.01元
• 资产负债率：55.38%

财务预测（2015-2017）

估值分析

• 绝对估值：采用FCFF模型，公司合理估值为34.10元，敏感性分析显示估值区间为32.53-35.76元。
• 相对估值：通过PE法和PB法，公司合理估值区间为35.13-42.94元（PE）和38.44-46.98元（PB）。
• 综合估值：结合绝对与相对估值，公司合理股价区间为35.37-41.89元，较当前股价有显著上升空间。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险；
• 宏观及行业政策风险；
• 在建项目拖延或更改风险。

行业分析

光引发剂与光固化产品的关系

光引发剂是光固化技术的关键材料，其市场空间完全依赖于光固化产品的未来需求。光固化产品主要应用于涂料、油墨、胶粘剂等领域，具备高效、环保、节能等优势。

全球市场增长预测

• 全球光固化产品市值未来五年将保持11.5%的复合增长率；
• 亚洲市场光引发剂增长率预计达37%，其中中国为主要增长引擎；
• 北美光引发剂市场增长预计为28%，欧洲为27%。

中国市场潜力

• 中国是全球最大的涂料/油墨生产国和消费国，2014年表观消费量占全球31%；
• 光固化涂料在工业涂料中的占比仅为0.5%，远低于全球平均水平（1.72%-2.0%）；
• 国家鼓励发展光固化涂料，推动行业技术升级与环保转型。

公司竞争优势

1. 市场龙头地位：公司是国内光引发剂市场的绝对龙头，全球市场份额占比高。
2. 核心技术优势：核心技术均为自主研发，部分技术达到国际先进水平。
3. 产品多样性：产品种类齐全，满足多样化需求，有助于提升客户粘性与市场竞争力。

投资建议

• 投资评级：首次给予“买入”评级。
• 目标股价：35.37-41.89元。
• 未来增长：公司计划通过行业整合、技术拓展、产业链延伸，实现进一步增长。
• 潜在转板：公司具备转板至A股的潜力，财务指标已达到中小板和创业板门槛。

结论

久日化学作为光引发剂行业的龙头，受益于全球及中国光固化市场的快速发展，具备显著的技术优势与市场地位。当前估值偏低，未来成长空间广阔，投资价值较高。