全球资产价格：美联储新政的“真意”-20191016-招商证券-29页_1mb

美联储新政的“真意”总结

核心内容

2019年10月11日，美联储发布货币政策声明，宣布将从该日起开始购买短期美债，并至少持续至2020年第二季度。同时，美联储将延续定期和隔夜回购协议操作，以维持银行体系的准备金水平。这一政策被鲍威尔称为“有机扩表”，旨在降低货币政策操作对市场的干预频率，而非改变利率水平。

主要观点

1. 美联储新政的性质

   • 美联储购买的国债为1年期以内的短期国债，旨在维持准备金水平在9月初的水平或更高，以确保市场流动性。
   • 这一政策是技术性措施，不反映货币政策立场的实质性变化，对金融市场和经济影响有限。
   • 美联储在政策利率为零时才考虑使用QE，当前仍以利率工具为主要政策手段。

2. 美联储扩表的背景

   • 美国货币市场出现利率飙升，纽约联储采取临时操作以应对。
   • 美债供给增加、企业缴税截止、沙特对美元资金需求上升等因素导致银行体系准备金不足。
   • 美联储通过扩表来缓解这一问题，确保政策操作的稳定性。

3. 未来是否可能推出QE

   • 虽然7月议息会曾讨论QE，但美联储表示在经济下行压力加剧时，可能会更积极地使用QE工具。
   • 当前美联储更倾向于通过利率调整来应对经济变化，而非扩大资产负债表。

关键信息

全球市场表现

• 权益市场：中美关系改善推动全球权益市场反弹，发达市场和新兴市场股指均有所上涨。
• 股债回报比：10月国内股债回报比小幅回落，显示市场偏好有所变化。
• A股风格：近两周A股偏向价值股与红筹股，大盘股表现优于中小盘股。
• 港股风格：电讯业、地产建筑、工业板块涨幅较高。
• 美股风格：科技和消费板块表现更佳。

利率与汇率变化

• 美债利率：10月美债利率上行，中美利差回落至141BP，美德利差上升。
• 美元指数：美元指数保持强势，但因中美贸易协议签署而有所下跌。
• 人民币汇率：人民币中间价稳定，即期汇率升值，离岸与在岸汇差收窄。
• 港美利差：港美利差回落，但政治因素导致港元弱势。

国内商品市场

• 能化与农产品：能化、农产品价格上涨，显示市场对通胀预期有所升温。
• 钢铁与煤炭：钢铁价格震荡，动力煤期货价格下跌0.3%，现货价格持平；焦煤和焦炭价格均小幅下跌。

国际大宗商品

• 原油：美国原油产量小幅上升，全球原油需求增长预期下调，导致油价下跌。
• 黄金：金价小幅调整，但总体稳定，TIPS利率上行对金价形成压力。
• 通胀预期：TIPS显示的通胀预期维持低位，全球通胀压力总体下降。

全球经济与政策

• PMI数据：9月欧美日制造业PMI均下滑，服务业PMI也有所下降。
• GDP增长：三季度越南GDP同比增长7.3%，制造业增速最快。印度、澳大利亚等国家也出现降息以刺激经济增长。
• 库存拖累：欧盟2019年二季度经济增长受存货变动显著拖累。

结论

美联储的“有机扩表”政策旨在维持银行体系流动性，降低市场干预频率，而非改变货币政策立场。该政策对金融市场影响有限，未来是否推出QE仍取决于经济状况。同时，全球市场在中美关系改善的背景下有所反弹，但通胀压力总体下降，美元指数保持强势，人民币汇率稳定并小幅升值。国际大宗商品价格波动显示市场对经济前景的担忧，而部分国家的降息政策则表明对经济放缓的应对。