20180328-国金证券-先河环保-300137.SZ-大气网格化监测龙头_全国推广加速订单落地_26页_3mb

先河环保 (300137.SZ) 买入（首次评级）总结

公司概况

• 公司名称：先河环保
• 股票代码：300137.SZ
• 当前股价：19.09元
• 已上市流通A股：296.22百万股
• 总市值：6,574.51百万元
• 年内股价最高最低：35.67元 / 15.44元
• 沪深300指数：3842.72点

核心内容

先河环保是大气环境监测领域的龙头企业，其自主研发的“大气污染网格化精准监控及决策支持系统”已在12省、50余个城市推广应用，监测布点近九千个。2017年公司实现营收10.87亿元（同比增长37.67%），近三年营收复合增速达31.56%，扣非净利润1.82亿元（同比增长94.03%）。公司订单持续增长，且在河北市场占有率高达91.95%，显示其在细分市场中的龙头地位。

主要观点

• 行业领先地位：先河环保在大气网格化监测领域占据领先地位，2017年订单额达46,055.38万元，占全国订单的66.65%，河北占比65.34%。
• 技术优势明显：网格化监测系统具备五大功能（监测、管理、防治、评估、预报）和四大技术要求（监测参数全面、多环境适应性、高时间分辨率、数据传输稳定），为行业树立了技术标杆。
• 政策驱动强劲：随着“大气十条”目标达成，环保高压态势仍将持续，蓝天保卫战、环保督查、排污许可证制度等政策推动大气治理需求增长。
• 订单增长迅速：2017年全国大气网格化监测订单总额为70,491.81万元，河北占比最大，显示政策执行力度和市场认可度。
• 盈利能力增强：公司近三年扣非净利润复合增速达52.92%，2017年营业利润同比增长105.95%，显示出强劲的增长势头。
• 研发成果丰硕：公司研发投入逐年增加，2016年占营收超过6%，并拥有48项国家级和省级研发项目，巩固了其在技术上的优势。
• 现金流状况良好：2016年销售商品和劳务收到现金/营业收入达122.83%，经营活动现金流净额同比增长451.06%，显示出良好的回款能力。
• 资产负债率低：公司上市以来资产负债率始终低于20%，拥有较强的财务灵活性和资金实力。

关键信息

• 政策背景：国家对空气质量的重视程度不断提升，大气十条目标达成后，环保督查、排污许可、网格化监测等政策持续推进。
• 市场拓展：公司不仅在河北市场占据主导，还积极拓展至河南、广东、安徽等省份，订单增长迅速。
• 并购扩张：公司通过并购扩大业务范围，包括科迪隆、广西先得、四川久环等，提升技术实力与市场占有率。
• 估值优势：公司及所属板块估值处于历史低位，成长性良好，具备价值回归潜力。

投资建议

• 盈利预测：预计2017/2018/2019年EPS分别为0.52元、0.67元、0.87元，对应PE分别为36倍、28倍、22倍。
• 首次评级：公司首次获得“买入”评级，体现其在大气环境监测领域的投资价值。

风险提示

• 政策落地不及预期：若政策推进缓慢，可能影响市场需求。
• 市场竞争加剧：随着行业的发展，竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 限售股解禁：2018年8月15日起有3,190,255限售股解禁，可能影响股价表现。

结构化总结

一、公司发展与市场地位

• 公司是环境监测行业的首家上市公司，也是河北地区唯一上市环保企业。
• 公司基于环境监测、物联网和大数据技术，形成大范围、高密度的环境监控网络。
• 截至2017年底，网格化监测系统已覆盖12省、51个城市，布设点位近九千个。
• 2017年公司实现营收10.87亿元，同比增长37.67%，扣非净利润1.82亿元，同比增长94.03%。
• 公司在河北市场占有率高达91.95%，订单额占比65.34%，显示其在地方市场的强大影响力。

二、政策驱动与环保高压

• 2017年全国城市平均优良天数比例达78.0%，PM2.5浓度同比下降6.5%，PM10浓度下降5.1%。
• 京津冀、长三角、珠三角等重点区域PM2.5浓度较2013年分别下降39.6%、34.3%、27.7%。
• “大气十条”圆满收官，2018年蓝天保卫战启动，环保督查力度加大，政策驱动持续强劲。
• 京津冀“2+26”城市秋冬季节攻坚行动方案实施，PM2.5浓度同比下降33.0%，达标可期。

三、网格化监测技术优势

• 网格化监测系统具备五大功能，包括监测、管理、防治、评估和预报，技术全面。
• 系统满足“监测参数全面”、“多环境适应性”、“时间分辨率高”、“数据传输稳定”四大技术要求，具备进入壁垒。
• 公司通过自主研发和并购，不断拓展技术能力和市场布局，形成多产业协同发展的格局。

四、市场空间与订单情况

• 大气网格化监测市场空间广阔，预计2017年市场总额约7亿元，河北占比最大。
• 公司在河北订单额为46,055.38万元，占河北环境订单总额的72%，展现强劲的市场竞争力。
• 公司订单总额占全国的66.65%，显示其在行业内的领先地位。

五、财务状况与估值

• 公司近三年营收复合增速达31.56%，扣非净利润复合增速达52.92%，盈利能力显著增强。
• 公司现金流状况良好，2016年销售商品和劳务收到现金/营业收入达122.83%。
• 资产负债率不足两成，财务状况稳健，具备良好的资金支撑能力。
• 公司估值处于历史低位，成长性突出，具备较大的价值回归空间。

六、风险提示

• 网络监测行业政策落地不及预期。
• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 2018年8月15日起有3,190,255限售股解禁，可能对股价造成一定影响。

图表概述

• 图表1：公司主营业务
• 图表2：公司发展历程
• 图表3：环境监测业务快速增长（亿元）
• 图表4：监测类仪器仪表产销量稳定上升
• 图表5：参控股子公司20家，遍及监测细分领域
• 图表6：并购提升环保监测市占率，布局海外优质企业和水务市场
• 图表7：2017年营业收入同比增长38%
• 图表8：归母净利润（扣非）增速超预期
• 图表9：公司净现金流较少
• 图表10：资产负债率不足两成
• 图表11：公司及其所属板块估值处历史低位
• 图表12：我国空气质量明显好转
• 图表13：京津冀秋冬季节优良天数比例大幅上升
• 图表14：重点城市污染物浓度呈下降趋势
• 图表15：SO2、NO2年均浓度下降
• 图表16：SO2和NOX排放量持续下行
• 图表17：大气十条目标及完成情况
• 图表18：北京市空气质量变化情况
• 图表19：京津冀各城市目标完成率平均接近150%
• 图表20：京津冀“2+26”城市秋冬季大气污染综合治理攻坚行动达标可期
• 图表21：中央环保督察举报关停数量连续超预期
• 图表22：中央环保督察问责拘留人数连续超预期
• 图表23：大气污染网格化监测平台
• 图表24：网格化监测五大功能
• 图表25：四大技术要求过硬，建立坚实护城河
• 图表26：网格化环境监测的总体框架
• 图表27：近年环境监测全国性重要法规与政策文件梳理
• 图表28：2017年以来全国大气网格化监测订单汇总
• 图表29：河北占比65.34%，遥遥领先
• 图表30：《河北省大气环境监测专项实施方案》要义

结论

先河环保作为大气环境监测领域的龙头，凭借其先进的网格化监测技术、稳定的订单增长和强劲的盈利能力，具备较高的投资价值。随着环保政策的持续推进，公司有望在未来几年持续受益，实现业绩的进一步增长。