20140311-中投证券-先河环保-300137.SZ-空气监测市场大幅扩容_挺进废气治理领域意义重大_18页_2mb

先河环保（300137）总结

核心内容

先河环保是一家专注于环境空气质量监测的龙头企业，成立于1996年，2010年登陆创业板。公司主营业务涵盖环境监测设备的研发、生产和运维服务，近年来在PM2.5监测设备市场表现突出，同时积极拓展废气治理、第三方运维、水质与气象监测等新领域，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

1. 空气监测市场扩容

   • 空气监测设备市场在2014年大幅扩容，增速超过140%，主要得益于国家空气监测网向县级和工业园区延伸。
   • 2013年底在手订单充足，预计2014、2015年订单和收入将实现快速增长，2014年收入增速预计超70%，订单增速超30%。
   • 公司PM2.5监测设备市场占有率有望提升至35%，预计2014年订单4.1亿，2015年订单4.4亿。

2. 进入废气治理领域

   • 公司于2014年3月成立控股子公司，专注于工业废气治理，与解放军环境科学研究中心合作，具备技术优势。
   • 工业VOC治理市场处于起步阶段，市场空间巨大，未来5年有望实现50%-80%的CAGR增长，市场规模预计达350亿。
   • 公司有望凭借技术优势在VOC治理市场中脱颖而出。

3. 第三方运维市场快速增长

   • 国控污染源监测政策推动第三方运维市场快速发展，预计2014年市场规模将翻倍至7亿元。
   • 环境空气和水质监测点位快速增长，推动运维服务需求提升。
   • 公司在山东等地已中标第三方运维项目，具备竞争优势。

4. 重金属监测市场潜力巨大

   • 重金属监测市场在“十三五”期间将全面铺开，市场规模预计超百亿。
   • 公司通过收购美国CES公司，获得全球领先的重金属在线监测技术，毛利率高达80%，显著高于现有业务。

5. 水质与气象监测市场前景广阔

   • 水质监测市场将随着国家水源地及河流断面监测政策启动而扩大，公司已有产品入选合格目录。
   • 气象监测作为新兴领域，市场处于初期阶段，公司已进入该市场，具备良好的发展机会。

6. 并购与战略扩张

   • 公司在2013年启动并购扩张战略，收购CES公司，增强技术实力。
   • 现金收入比高，盈利能力强，具备持续扩张能力。

关键信息

• 财务预测

  • 2014年预测收入58.3亿元，净利润9.7亿元，EPS 0.48元。
  • 2015年预测收入78.6亿元，净利润12.6亿元，EPS 0.62元。
  • 当前股价对应2014年和2015年EPS分别为44倍和34倍，目标价25元，对应2015年EPS为40倍。

• 市场拓展

  • PM2.5监测设备市场总容量预计达48亿元，公司市场份额有望提升至35%。
  • 工业园区空气质量监测市场空间达16亿元，公司有望获取大量订单。
  • 污水监测、其他业务也有一定增长潜力。

• 风险提示

  • 销售与管理费用控制问题。
  • 应收账款及现金流管理风险。
  • 地方政府债务影响采购能力与进度。

投资建议

• 推荐评级：强烈推荐，预计未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 市场前景：公司未来成长性明确，多个新业务领域具备巨大市场潜力，技术优势显著。

行业背景

• 政策驱动：国家对环境监测政策持续加码，推动第三方运维和重金属监测市场发展。
• 市场空间：空气监测、VOC治理、重金属监测等市场均呈现快速增长趋势，行业进入爆发期。
• 竞争格局：公司在国内空气监测设备市场占据领先地位，具备技术优势和市场拓展能力。

总结

先河环保凭借在空气监测设备市场的领先地位，以及进入废气治理、第三方运维、水质与气象监测等新兴领域的战略布局，展现出强劲的成长潜力。公司未来几年业绩增长可期，尤其在“十三五”期间，随着重金属监测市场全面启动，公司有望实现更高毛利率的业务增长。投资建议为强烈推荐，但需关注费用控制、现金流管理和地方债务风险。