20181026-东北证券-先河环保-300137.SZ-大气网格化市场爆发_高增长龙头迎来历史机遇_35页_10mb

报告摘要

先河环保是一家集环境监测、大数据服务、综合治理于一体的集团化企业，成立于1996年，2010年上市，是行业内首家上市公司。公司专注于大气网格化监测市场，拥有显著的先入优势和核心技术壁垒，是该领域的行业先驱。随着环保政策的不断推进和监管的加强，公司业绩和市场空间持续增长。

业绩增长稳定：2018年上半年，公司营收达5.43亿元，同比增长34%，归母净利润0.76亿元，同比增长54%。公司近年来的营收和净利润复合增长率均达到33%，显示强劲的盈利能力和增长潜力。
现金流状况良好：公司经营净现金流与净利润基本吻合，盈利质量高。资产负债率保持在低位，仅为18%。
订单充足，增长确定性强：2018年已签合同订单约11亿元，尚未签订单约6亿元，其中20%-30%为大气网格化相关。公司预计在第四季度获取更多订单，业绩增长有保障。
大气网格化市场爆发：公司已在全国15个省份、92个市县部署，安装点位超过12300个，形成了良好的示范效应。公司拥有丰富的项目经验，是该领域的重要参与者。
政策推动市场拓展：空气和水质监测事权上收，使国控和省控监测点建设及运维由国家统一招标，为第三方运维市场带来新空间。同时，环保高压监管常态化，推动乡镇级监测点的建设需求。
盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.74亿元、4.00亿元和5.16亿元，EPS分别为0.50元、0.73元和0.94元，市盈率分别为14倍、10倍和8倍，给予“买入”评级。
风险提示：政策落地不达预期、订单获取不达预期。

财务指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	790	1043	1599	2194	2818
营收增长率	24.59%	32.04%	53.41%	37.17%	28.45%
归母净利润（百万元）	105	188	274	400	516
归母净利润增长率	28.80%	78.68%	45.86%	45.86%	28.79%
每股收益（元）	0.19	0.34	0.50	0.73	0.94
市盈率	37.25	20.85	14.30	9.80	7.61
市净率	2.62	2.37	2.01	1.65	1.34
净资产收益率(%)	7.26%	11.74%	14.63%	17.59%	18.47%

空气质量改善：全国338个地级及以上城市PM10浓度下降22.7%，京津冀、长三角、珠三角等重点区域PM2.5浓度分别下降39.6%、34.3%、27.7%。
监测网络扩展：国控和省控监测点位不断增加，乡镇级站点建设需求显著上升。
VOCs监测兴起：随着环保政策深化，VOCs成为新的监测指标，推动监测设备市场发展。