20171109-东北证券-先河环保-300137.SZ-公司订单充足_网格化助力业绩爆发_5页_619kb

报告摘要

先河环保（300137）公司调研报告总结

公司概况

先河环保成立于1996年，2010年在A股上市，是河北地区唯一的上市环保企业。公司专注于环境监测仪器仪表领域，已发展为提供环境监测、咨询服务和治理服务的综合服务商，业务覆盖生态环境监测装备、运维服务、环境大数据分析、社会化检测、VOCs治理及民用净化六大板块。公司正推进两大战略性项目：一是“环保+物联网”与“大数据”融合的大气污染防治网格化精准监控及决策支持系统；二是产业集群区域VOCs治理新模式。

核心内容与主要观点

业绩表现

公司自2010年起受益于监测行业发展，2017年三季报业绩达到历史新高。
前三季度订单量已超过2016年全年，业绩主要来源于传统环境监测和网格化监测。
2017-2019年预计净利润分别为1.45亿、1.80亿和2.23亿，EPS分别为0.42元、0.52元和0.65元，市盈率分别为55倍、44倍和36倍。
公司被给予“买入”评级，预计未来业绩将持续增长。

网格化监测业务

网格化监测系统是公司核心业务之一，已覆盖全国12个省、49个城市及近20个县级行政区域。
该系统形成六大支撑体系，为科技治霾和精准治污提供技术支撑。
2016年下半年环保督查推动网格化监测市场爆发，公司城市网格化业务已进入多个省市。
公司积极布局乡镇网格化业务，河北乡镇市场规模约5亿，预计公司可获取80%的市场份额。
全国范围乡镇网格化市场空间近百亿，未来有望成为业绩增长的重要支撑。

VOCs治理与农村污水处理

公司在VOCs治理领域已覆盖包装印刷、制药、整车喷涂等多个行业，推进资源化利用与达标排放。
雄县包装印刷、珠海广通汽车、石家庄PVC手套生产基地等项目已落地，为公司拓展市场奠定基础。
子公司北京卫家已开发适用于农村的一体化分散式污水处理系统，试点应用中表现良好，未来有望带来稳定利润。

未来发展方向

公司计划实现三大转变：从设备制造商向数据分析商转变；从监测服务向咨询与规划服务转变；从监测领域向区域有机物治理服务商转变。
公司将加强在VOCs治理和农村污水处理等新兴领域的布局，提升综合服务能力。

关键信息

市场拓展：网格化监测业务已在全国范围内广泛应用，乡镇市场成为新的增长点。
技术优势：公司是网格化监测系统的开创者和领航者，产品体系、质控体系、应用体系等方面持续创新。
业务布局：公司积极拓展VOCs治理和农村污水处理业务，形成多元化业务结构。
财务预测：
- 营收预计2017-2019年分别为1,015亿、1,281亿和1,604亿，年均增长率约25%。
- 净利润预计2017-2019年分别为145亿、180亿和223亿，年均增长率约23.56%。
- EPS预计2017-2019年分别为0.42元、0.52元和0.65元，市盈率逐年下降。
风险提示：
- 项目实施及效益不及预期。
- 市场竞争加剧。

财务摘要

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	628	790	1,015	1,281	1,604
净利润（百万元）	117	158	198	245	223
归属于母公司净利润（百万元）	105	145	180	223	223
每股收益（元）	0.31	0.42	0.52	0.65	0.65
市盈率（倍）	75.44	54.74	44.08	35.67	35.67
市净率（倍）	4.80	4.29	3.79	3.79	3.79
净资产收益率（%）	9.10%	10.16%	11.15%	11.15%	11.15%

投资建议

公司未来业绩增长点主要来自网格化监测和VOCs治理业务，特别是乡镇网格化市场和农村污水处理业务。随着环保政策的推进，公司有望在这些领域持续扩大市场份额，实现业绩的稳步增长。因此，给予“买入”评级。

问答要点

传统大气监测市场：增量减缓，主要依靠存量运维。
网格化监测系统竞争：公司通过自主创新和模式创新，保持领先优势。
网格化设备寿命：3年。
监测运营合同周期：国家空气站3年，地方空气站1年。
农村污水处理业务：子公司北京卫家已开发一体化分散式处理系统，试点应用良好。
VOCs治理业务：已覆盖多个行业，未来可能通过并购增强实力。
负债率问题：目前自有资金充足，未来可能因业务扩展而适度提高负债率。
公司发展方向：从设备制造商向数据分析商、咨询服务商和治理服务商转型。

风险提示

项目实施及效益不及预期。
市场竞争加剧。

分析师信息

刘军：东北证券机械行业首席分析师，2016年加入东北证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项。
凌晨：环保行业研究助理，2017年加入东北证券环保组。

公司估值

P/E（倍）：2017-2019年分别为54.74、44.08、35.67。
P/B（倍）：2017-2019年分别为4.80、4.29、3.79。
P/S（倍）：2017-2019年分别为7.83、6.20、4.95。

总结

先河环保凭借其在环境监测领域的领先地位和创新的网格化监测系统，正在迎来业绩爆发期。随着环保政策的推动和市场需求的释放，公司在VOCs治理和农村污水处理等新兴领域也有良好的布局和增长潜力。尽管面临一定的市场竞争和产能压力，但公司凭借其技术优势和市场拓展能力，预计未来业绩将持续增长，具备较高的投资价值。

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